每經(jīng)記者楊建 A股7月9日和7月10日出現(xiàn)的大幅回調(diào)表明，在經(jīng)歷一輪慘烈的去杠桿和流動(dòng)性短缺后，隨著資金的有序入場(chǎng)，以及短期市場(chǎng)估值逐步回歸，市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)均衡狀態(tài)，但是市場(chǎng)仍然需要時(shí)間休養(yǎng)生息、恢復(fù)元?dú)?，最困難時(shí)刻正在逐步過(guò)去。在此背景下，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過(guò)采訪了解到，一些私募大佬在“災(zāi)后重建”的選股投資策略選擇上，主要是從公司回購(gòu)股份、員工持股計(jì)劃、股權(quán)激勵(lì)、定增破發(fā)和股權(quán)質(zhì)押接近臨界線的個(gè)股等5個(gè)維度進(jìn)行考慮。 伴隨多項(xiàng)護(hù)市舉措集中顯效，7月9日A股告別持續(xù)重挫強(qiáng)勢(shì)回升。上證綜指以接近6%的幅度創(chuàng)下六年來(lái)最大單日漲幅。深證成指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)尚在交易的成份股集體漲停，分別錄得4%和3%以上的漲幅。與此同時(shí)，兩市成交萎縮至1萬(wàn)億元以下，顯示伴隨流動(dòng)性困局緩解，市場(chǎng)或開始出現(xiàn)惜售心態(tài)。經(jīng)過(guò)當(dāng)日的止跌反彈之后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好迅速回升。 在上述背景下，7月10日前期超跌個(gè)股紛紛漲停，從而拉動(dòng)股指大幅走高。當(dāng)日，滬深股指漲幅均高達(dá)4%以上，滬深300指數(shù)漲幅高達(dá)逾5%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則繼續(xù)實(shí)質(zhì)性漲停。剔除ST股和未股改股，當(dāng)日兩市近1300只個(gè)股漲停。 在此背景下，A股災(zāi)后重建將呈現(xiàn)怎樣的態(tài)勢(shì)，未來(lái)行情將如何演繹，投資該如何進(jìn)行操作？對(duì)此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）采訪了一些私募大佬，包括倚天投資總經(jīng)理葉飛、深圳菁英時(shí)代總經(jīng)理陳宏超、北京中加基金研究總監(jiān)李繼民、西藏銀帆投資總經(jīng)理李志新、深圳前海旗隆總經(jīng)理代雪峰、西藏琳瑯投資總經(jīng)理王琳。 《《《 市場(chǎng)泡沫已擠去 NBD：如何看待A股此前的重挫，以及在上周四、五的大幅度回調(diào)？ 李繼民：這次股市調(diào)整很難回避，在今年的牛市行情中，存在高杠桿情況，同時(shí)又面臨一些個(gè)股高估值問(wèn)題。隨著5月開始去桿桿的加速，市場(chǎng)行情也就隨之加速調(diào)整，跌幅被放大。這也是A股第一次經(jīng)歷股指期貨、融資融券等衍生工具的牛市。這些因素疊加在一起，所造成的調(diào)整劇烈程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出人們預(yù)期。 葉飛：市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)此次劇烈調(diào)整后，后期走勢(shì)會(huì)更加健康，大盤跌到3500點(diǎn)已經(jīng)具備投資價(jià)值。每次大跌，都可能存在抄底機(jī)會(huì)。大盤最近會(huì)反復(fù)震蕩，4300點(diǎn)一線壓力大。下一波行情就是傳統(tǒng)秋季行情，9月~11月，滬指可能會(huì)沖高至4800點(diǎn)左右。而在達(dá)到4800點(diǎn)之前，應(yīng)該有一個(gè)震蕩盤升的過(guò)程。由于此次去杠桿對(duì)市場(chǎng)的信心造成了一些傷害，信心恢復(fù)還有一個(gè)過(guò)程，這也是行情震蕩盤升的原因所在。 陳宏超：這次股市調(diào)整超出了大家的預(yù)期，后來(lái)管理層不斷推出措施，累計(jì)利多終究會(huì)在市場(chǎng)得到反映，短期底部確立。目前點(diǎn)位下，投資者可以提高倉(cāng)位，我們堅(jiān)定看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)，長(zhǎng)期牛市的基礎(chǔ)并沒(méi)有改變，資本市場(chǎng)向好的長(zhǎng)期趨勢(shì)也不會(huì)因?yàn)槎唐诓▌?dòng)而逆轉(zhuǎn)。因此菁英時(shí)代以自有資金兩億元認(rèn)購(gòu)旗下基金，積極加倉(cāng)入市。 代雪峰：5月底，我們就對(duì)市場(chǎng)做過(guò)分析和判斷，認(rèn)為市場(chǎng)存在調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，并開始控制倉(cāng)位，調(diào)整頭寸。這輪股市下挫更多的是資本市場(chǎng)去杠桿過(guò)程中引發(fā)的非理性拋壓，造成了市場(chǎng)下挫。而重挫過(guò)后，市場(chǎng)泡沫已擠，投資者將趨于理性，市場(chǎng)會(huì)相對(duì)成熟。 在大盤降到4000點(diǎn)時(shí)，我們認(rèn)為市場(chǎng)開始在構(gòu)筑底部，并擇機(jī)進(jìn)行加倉(cāng)，增持了一些高成長(zhǎng)，且被錯(cuò)殺的股票。旗隆基于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型有信心，并長(zhǎng)期看好中國(guó)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展，出資5000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)旗下基金。 NBD：前期有私募產(chǎn)品清盤，你們有沒(méi)有因?yàn)閮糁迪陆?，面臨客戶贖回的壓力？ 李繼民：這次股市重挫，很多產(chǎn)品的凈值回撤很多，有的私募產(chǎn)品面臨清盤。由于小票停牌較多，市場(chǎng)流動(dòng)性短缺，公司通過(guò)各種渠道來(lái)解決贖回壓力。后來(lái)護(hù)盤資金開始買小票，緩解了流動(dòng)性問(wèn)題。 葉飛：市場(chǎng)調(diào)整時(shí)，有些產(chǎn)品清盤，但是我們沒(méi)有面臨贖回的壓力，主要是公司產(chǎn)品在前期取得了較好業(yè)績(jī)，有了較高的安全墊。不過(guò)在此次調(diào)整中，客戶也提出了一些問(wèn)題，主要是要求在調(diào)整行情中降低倉(cāng)位，我們?cè)谶@次調(diào)整行情中做得不好的地方，就是沒(méi)有降低倉(cāng)位。 陳宏超：我們沒(méi)有面臨贖回的壓力，主要因?yàn)槲覀冊(cè)谥笖?shù)高點(diǎn)時(shí)就降低了倉(cāng)位，在凈值回落方面受到的影響不是很大。市場(chǎng)調(diào)整到位之后，由于前期的倉(cāng)位較低，所以我們手里還有資金加倉(cāng)。此次我們也以自有資金兩億元認(rèn)購(gòu)旗下基金，積極加倉(cāng)入市抄底。 代雪峰：在市場(chǎng)非理性下跌的情況下，公司基金凈值必然會(huì)受到影響，但因?yàn)榍捌谝延凶銐虻陌踩珘|，凈值下降在正常范圍內(nèi)，整體上風(fēng)險(xiǎn)可控。如果客戶進(jìn)行贖回，我們會(huì)用公司自有資金進(jìn)行申購(gòu)予以對(duì)沖。 《《《 后市會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)槁? NBD：在此次重挫中，你們是怎么對(duì)沖個(gè)股下跌的風(fēng)險(xiǎn)？針對(duì)持續(xù)的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，你們采取了什么策略來(lái)捍衛(wèi)前期的勝利果實(shí)？ 李繼民：在面對(duì)市場(chǎng)下跌，公司有的產(chǎn)品是采取股指期貨對(duì)沖，除此之外，則是靠調(diào)倉(cāng)換股來(lái)調(diào)整，其中主要是把手里的籌碼換成相對(duì)抗跌的個(gè)股，同時(shí)也是為了流動(dòng)性的需要，對(duì)一些大盤股做了配置。還有就是逐步減倉(cāng)來(lái)對(duì)沖市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。 葉飛：我們?cè)诠墒姓{(diào)整時(shí)還是滿倉(cāng)操作，在這次股市重挫中凈值回撤約20%。此前，我們預(yù)測(cè)過(guò)市場(chǎng)會(huì)調(diào)整到3500點(diǎn)左右，所以公司主要是通過(guò)調(diào)倉(cāng)換股的方式來(lái)對(duì)沖下跌，沒(méi)有減倉(cāng)。策略主要是先換強(qiáng)勢(shì)的個(gè)股，再換超跌的個(gè)股，在小票下跌的時(shí)候，則換防御板塊，之后再換超跌個(gè)股。公司的風(fēng)格是進(jìn)攻型，在防守上還有一些不足，此次面對(duì)市場(chǎng)調(diào)整，沒(méi)有減倉(cāng)，這是風(fēng)控的不足。 陳宏超：由于我們沒(méi)有運(yùn)用杠桿入市，也沒(méi)有用股指期貨對(duì)沖，雖有回撤但不是很大。我們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防范做得比較理想，當(dāng)個(gè)股價(jià)格達(dá)到一定高點(diǎn)時(shí)，不會(huì)去追加投資。4月中下旬時(shí)，我們就沒(méi)有繼續(xù)增加倉(cāng)位。公司在高位時(shí)適當(dāng)對(duì)個(gè)股進(jìn)行了調(diào)倉(cāng)換股的策略。5月中旬，公司又開始減倉(cāng)，直到市場(chǎng)調(diào)整最厲害時(shí)，倉(cāng)位基本保持在5成左右。而且公司也沒(méi)有高成本的籌碼，所以公司此次受到的影響不是很大。 李志新：我們?cè)诖蟊P處于4800點(diǎn)時(shí)就開始減倉(cāng)，到4900多點(diǎn)后開始空倉(cāng)，等待巿場(chǎng)回歸理性，之后市場(chǎng)開始下跌。我們?cè)谑袌?chǎng)下跌中逐步買入了一些便宜的優(yōu)質(zhì)高成長(zhǎng)股。在7月初的大跌后，到7月9日將倉(cāng)位提升到7成左右，對(duì)于價(jià)值投資者來(lái)說(shuō)，這次非理性快速下跌是一個(gè)乘機(jī)買入被錯(cuò)殺好股的良機(jī)。我們的風(fēng)格就是穩(wěn)健，策略是大量買入、長(zhǎng)期持有、享受企業(yè)高成長(zhǎng)帶來(lái)的確定性收益。 代雪峰：市場(chǎng)在5000點(diǎn)上方時(shí)，基于對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的判斷，我們主要通過(guò)控制頭寸，降低倉(cāng)位，并擇時(shí)運(yùn)用股指期貨對(duì)沖，以降低個(gè)股下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。但是在市場(chǎng)急跌的過(guò)程中，很多優(yōu)質(zhì)股票被嚴(yán)重錯(cuò)殺，我們從資本市場(chǎng)的成熟和長(zhǎng)期穩(wěn)定考慮，率先喊出加倉(cāng)聲音，并作為第一家私募基金發(fā)出通告，通過(guò)增加股票占比來(lái)穩(wěn)定資本市場(chǎng)。 NBD：去杠桿后，市場(chǎng)節(jié)奏會(huì)出現(xiàn)什么樣變化？ 李繼民：市場(chǎng)有杠桿后，個(gè)股表現(xiàn)就是急速拉升，從K線圖看就很陡峭，而且市場(chǎng)成交量也急劇放大。在去杠桿后，市場(chǎng)可能會(huì)步入慢牛行情，不會(huì)出現(xiàn)之前那樣巨大的成交量，在量能和漲幅方面都會(huì)出現(xiàn)放緩。市場(chǎng)行情會(huì)出現(xiàn)分化，一些有業(yè)績(jī)支撐的成長(zhǎng)股可能會(huì)迅速反彈，而一些不具備支撐的個(gè)股可能會(huì)起不來(lái)。但免除不了杠桿資金卷土重來(lái)的可能。 代雪峰：市場(chǎng)經(jīng)過(guò)一輪洗禮后，將會(huì)從之前的快牛轉(zhuǎn)變?yōu)槲磥?lái)幾年的慢牛，市場(chǎng)會(huì)更成熟、理性一些，炒作將會(huì)回歸價(jià)值成長(zhǎng)。雖然經(jīng)歷重挫后會(huì)讓一些投資者對(duì)股市望而卻步，但在降息降準(zhǔn)周期下，資金流動(dòng)性會(huì)相對(duì)充足。慢牛將有利于國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)，也是市場(chǎng)擠泡沫后投資者更理性的表現(xiàn)。 NBD：對(duì)于“災(zāi)后重建”，市場(chǎng)后期的配置重點(diǎn)在哪些板塊？ 葉飛：對(duì)于災(zāi)后重建，今年的主題投資熱點(diǎn)在國(guó)企改革、軍工、次新股、“一帶一路”和高科技概念股中進(jìn)行精選個(gè)股。但是精選的個(gè)股主要以小盤股為主，參照之前“5.30”后的情況，都是在大幅殺跌后，小盤股率先反彈，而且漲幅都大于大盤股。所以精選相關(guān)概念超跌小盤股的收益大于風(fēng)險(xiǎn)。 代雪峰：我們重點(diǎn)關(guān)注醫(yī)藥、環(huán)保、國(guó)企改革等板塊。市場(chǎng)在經(jīng)歷非理性下跌后，投資者相對(duì)會(huì)更理性一些，那些有真實(shí)業(yè)績(jī)、高成長(zhǎng)被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)個(gè)股將會(huì)得到更多追捧，而那些概念性、主題炒作的個(gè)股將會(huì)逐步被拋棄。盡管市場(chǎng)遭遇了非理性下跌，但長(zhǎng)期來(lái)看牛市的根基未變，國(guó)家新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的改革意圖未變。 《《《 關(guān)注定增破發(fā)個(gè)股 NBD：對(duì)于“災(zāi)后重建”期間的選股投資策略，你們有什么看法？ 王琳：高度重視大股東、管理層在二季度高位增持的公司，大幅度跌破其增持價(jià)格的個(gè)股尤其值得注意。相較于目前低位出手增持的，大股東、管理層在高位增持，更能代表對(duì)公司未來(lái)的發(fā)展信心。這些被錯(cuò)殺的好標(biāo)的可能會(huì)是反彈先鋒、市場(chǎng)黑馬，值得投資者高度關(guān)注。此外，隨著市場(chǎng)此前的重挫，投資機(jī)會(huì)逐步顯現(xiàn)，舉牌現(xiàn)象頻發(fā)的個(gè)股也值得關(guān)注。上市公司回購(gòu)股份同樣值得關(guān)注。 陳宏超：對(duì)于一些股價(jià)跌破員工持股價(jià)的上市公司來(lái)說(shuō)，雖然目前股價(jià)低，但考慮到持股員工多為公司核心人員，公司不會(huì)輕易讓自己的員工虧錢，否則持股計(jì)劃失去意義。這些持股人員對(duì)公司情況比較了解，其持股價(jià)格有一定的保底效應(yīng)。因此，只要投資者買入價(jià)在員工持股計(jì)劃買入價(jià)格附近，就有可能搭上股價(jià)上漲的順風(fēng)車。 李志新：在此輪下跌后，三大主要股指估值水平已得到極大回歸，個(gè)股泥沙俱下的局面在市場(chǎng)自身修復(fù)功能恢復(fù)后將被扭轉(zhuǎn)。隨著高風(fēng)險(xiǎn)資金的離場(chǎng)，場(chǎng)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好將顯著下降，高安全邊際、成長(zhǎng)確定性的投資機(jī)會(huì)將是下一階段的主要風(fēng)格，可能扛起反彈大旗。在市場(chǎng)深度調(diào)整后，行情會(huì)分化，之前的普漲行情已經(jīng)結(jié)束了，很多基本面好的公司是介入的良好時(shí)機(jī)，值得長(zhǎng)線投資。 葉飛：因市場(chǎng)大跌個(gè)股泥沙俱下，不少于近期復(fù)牌的個(gè)股也遭到錯(cuò)殺，投資機(jī)會(huì)凸顯?？梢苑e極跟蹤傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型新興產(chǎn)業(yè)的相關(guān)復(fù)牌錯(cuò)殺個(gè)股的投資機(jī)會(huì)。一方面，目前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存，這將在一定程度上抑制周期類的市場(chǎng)表現(xiàn)，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將發(fā)生改變，新興成長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)正在迅速崛起，部分產(chǎn)業(yè)有望迎來(lái)爆發(fā)期。2015年有望成為新興產(chǎn)業(yè)的豐收年，行業(yè)景氣度可能體現(xiàn)在業(yè)績(jī)爆發(fā)上，這部分公司值得關(guān)注。 NBD：你們提到了部分個(gè)股跌破了增發(fā)價(jià)格問(wèn)題，能否進(jìn)一步談下？ 王琳：在此次股市重挫中，停牌潮蔓延，這些停牌的公司其實(shí)也并非單純上保護(hù)股東利益，還有更為重要的止跌因素。在個(gè)股巨幅下跌的情況下，對(duì)于一些公司前期的增發(fā)價(jià)格，破發(fā)近在咫尺，一旦跌破增發(fā)價(jià)格，意味著參與增發(fā)的機(jī)構(gòu)和股東全部被套，因此上市公司對(duì)于增發(fā)價(jià)格的底線保護(hù)極為重視，這里破發(fā)的個(gè)股值得關(guān)注，但是要進(jìn)行區(qū)分。 另外要注意那些增發(fā)價(jià)格處于折價(jià)狀態(tài)，事實(shí)上，就目前的情況來(lái)看，折價(jià)率在30%以上的個(gè)股不在少數(shù)，甚至有的折價(jià)率達(dá)到60%。 此外，還有尚未實(shí)施定增的公司，破發(fā)無(wú)疑使得公司增發(fā)計(jì)劃提前破產(chǎn)或者修改增發(fā)價(jià)格，破發(fā)的個(gè)股就是價(jià)值洼地。后市可重點(diǎn)考慮跌破定增價(jià)的個(gè)股。 還有就是大股東在股市高點(diǎn)把自己持有的股權(quán)做了質(zhì)押融資，在市場(chǎng)重挫之后，上市公司大股東的質(zhì)押融資有的面臨警戒線，為此上市公司股東提升股價(jià)的意愿及動(dòng)力更強(qiáng)，這方面也值得期待。 私募觀點(diǎn) 西藏琳瑯投資總經(jīng)理王琳： 高度注意大股東、管理層在二季度高位增持的公司，大幅度跌破其增持價(jià)格的個(gè)股尤其值得注意。 深圳菁英時(shí)代陳宏超： 對(duì)于一些股價(jià)跌破員工持股價(jià)的上市公司來(lái)說(shuō)，雖然目前股價(jià)低，但考慮到持股員工多為公司核心人員，公司不會(huì)輕易讓自己的員工虧錢，否則持股計(jì)劃失去其意義。 西藏銀帆投資總經(jīng)理李志新： 隨著高風(fēng)險(xiǎn)資金的離場(chǎng)，場(chǎng)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好將顯著下降，高安全邊際、成長(zhǎng)確定性的投資機(jī)會(huì)將是下一階段的主要風(fēng)格，可能扛起反彈大旗。