證券時報記者 顧哲瑞

6月中旬以來，A股市場經(jīng)歷了歷史罕見的大幅波動，股市巨幅波動后，中國投資者財富管理之路該何去何從？

近日，高盛集團(tuán)投資管理部中國副主席兼首席投資策略師哈繼銘在接受證券時報記者專訪時表示，股指期貨與現(xiàn)貨價格差產(chǎn)生做空套利機會，中國投資者應(yīng)選擇更加便宜的資產(chǎn)進(jìn)行投資。

如何看待本輪大跌

證券時報記者：6月中旬以來，A股市場經(jīng)歷了歷史罕見的波動，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為股指期貨的巨大負(fù)基差才是本輪波動的導(dǎo)火索，并直指期指市場的惡意做空，股指期貨究竟如何做空股市的？

哈繼銘：這個問題很有意思，首先，股指期貨和股指期貨背后的股票，它們的價格波動大，這一點是中國特色。其他國家尤其是發(fā)達(dá)國家很少有這種現(xiàn)象。

我先說中國為什么會有這種現(xiàn)象，因為國內(nèi)股指期貨大部分是由機構(gòu)參與的，散戶不能參與股指期貨，只能參與現(xiàn)貨，兩者由于投資群體不同，價格差異有時候會很明顯。

在歐美市場套利機會則很小，在香港也很小，這是由參與者主要以機構(gòu)投資者為主決定的，機構(gòu)投資者善于發(fā)現(xiàn)兩者價差，并會馬上跟進(jìn)。

簡單來說，就是同一類投資主體，投兩類產(chǎn)品，所以不會有很大的套利機會。在國內(nèi)，一旦出現(xiàn)價格差，機構(gòu)投資者吃進(jìn)實現(xiàn)套利，散戶在這其中一定是吃虧的。

證券時報記者：現(xiàn)在市場有一種聲音認(rèn)為，這次股市大幅波動，留下來的是真正的投資者，給投機者一個深刻的教訓(xùn)，您怎么看？

哈繼銘：可以這么判斷，但是接下來留在市場里面的人，也未必是真正的投資者，他們原來也想投機，只不過在這波股市下跌中，他們被洗劫了一把，能不能承受就看個人的情況，如果之前借很多錢的、加杠桿的投資者損失比較大。

這與2007年股災(zāi)完全不一樣，那時不能加杠桿，所以投資者被股市套住以后，不管跌到幾塊錢，股票還是你的，不能強制平倉，但如果有杠桿的話，出現(xiàn)強制平倉后，將來股市再漲回去跟你也沒關(guān)系了。

散戶投資者比例過高

證券時報記者：中國股市與國外相比，有很多地方還不夠成熟，更有人認(rèn)為，中國股市是投機市場，而不是投資市場，有的上市公司業(yè)績較差，股價卻一飛沖天，您對此怎么看？

哈繼銘：首先中國股市高頻交易較多，另外，很多投資者是跟著概念走，這個情況很盛行，有的企業(yè)可能根本沒有盈利，但一旦沾上新興行業(yè)概念，股價往往漲上好幾倍，這種情況的產(chǎn)生跟中國股市投資者結(jié)構(gòu)占比有關(guān)。

股票市場散戶過多，與機構(gòu)相比，他們相對缺乏投資經(jīng)驗，缺乏風(fēng)險控制的能力，缺乏投資策略的指引，街頭巷尾聽到的一些消息，都要去炒一把，所以，導(dǎo)致有的上市公司沒有業(yè)績，卻能成為漲停榜單上的?？?。

這種跟風(fēng)炒作，往往會引發(fā)股市的大起大落，一段時間可以漲很多，一段時間可以跌很多。所以有的人從投機被迫變成長期持有，因為他被套牢了。

如果中國資本市場上能有更多金融機構(gòu)能系統(tǒng)、科學(xué)地做百姓的財富管理，我相信會有更多散戶投資者愿意把資金交給機構(gòu)投資者去管理。這樣的話，將來投資者群體的結(jié)構(gòu)就會變化，機構(gòu)投資者的占比上升，市場就會相對比較理性。

國內(nèi)投資機構(gòu)面臨轉(zhuǎn)型

證券時報記者：國內(nèi)投資機構(gòu)應(yīng)該如何轉(zhuǎn)型，才能更好為投資者進(jìn)行財富管理服務(wù)？

哈繼銘：先說券商，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是靠天吃飯的，技術(shù)要求和附加值都比較低。而資管業(yè)務(wù)需要比較科學(xué)的產(chǎn)品設(shè)計、比較嚴(yán)格的風(fēng)險控制來替投資者獲得回報，機構(gòu)才能從中獲得盈利。從收入角度來講，未來券商應(yīng)更多做一些資管業(yè)務(wù)。

從銀行來說，目前中國私人銀行業(yè)務(wù)發(fā)展還處于初級階段，現(xiàn)在市場盤子很大，有些銀行哪怕眼前還不能打造出差異化產(chǎn)品，也能獲得不少的利潤，但從長期來看，如果銀行沒有自己的差異化的服務(wù)和產(chǎn)品，最后可能被行業(yè)邊緣化，盈利機會越來越小。

中國財富管理目前多半還是把焦點投資方放在境內(nèi)，而境內(nèi)投資產(chǎn)品的選擇標(biāo)地有限。此外，這種集中投資也會抬高市場價格，比如說現(xiàn)在A股主板市盈率已經(jīng)是40倍，創(chuàng)業(yè)板更貴，但美國、日本等市場的市盈率都是十幾倍，這個時候投資者肯定有需求。

財富管理目標(biāo)有待改善

證券時報記者：在您眼中中國投資者財富管理正在發(fā)生哪些變化？

哈繼銘：從數(shù)量上來說，中國擁有10億美金財富數(shù)量的人，已經(jīng)僅次于美國。從財富管理的機構(gòu)上來說，過去中國投資者過度偏重房地產(chǎn)，對房地產(chǎn)的投資比重占到了整個資產(chǎn)的一半以上。

但是在美國卻不是這樣，美國房地產(chǎn)投資只占了20%左右的比例，大部分資產(chǎn)配置在保險、養(yǎng)老金、股市、債券等。

另外，中國一個國情特點是已進(jìn)入老齡化時代，這對房地產(chǎn)投資不會是一個好事，因為年齡較高者不會在往房地產(chǎn)投入太多，投資者對各類資產(chǎn)的投資分布將更加合理，這也給國內(nèi)金融機構(gòu)帶來大量機會。

證券時報記者：這些高凈值客戶的投資理念是否因為整個投資市場的變化而發(fā)生改變？

哈繼銘：是的，我們發(fā)現(xiàn)越是有錢的人，越是注意風(fēng)險控制，在投資時賭徒心理越少。過去可能靠搞房地產(chǎn)賺了很多錢，他們想要守住這個家業(yè)。

而收入比較低的群體，財富投資心態(tài)就完全不一樣，他的錢投進(jìn)去，想快速翻倍，但是一旦出現(xiàn)風(fēng)險，錢沒了就沒了，賭徒心理就多一些。

另外，從金融機構(gòu)來看，也會有不同的投資風(fēng)格，比如有的金融機構(gòu)也會追求短期回報，這種機構(gòu)在市場好的時候收益大幅上揚，市場不好的時候又大幅下跌，成熟的投資者一定不會喜歡這種風(fēng)格。

我舉個例子，一個機構(gòu)今年收益100%，明年收益又跌40%多，最后賺10%；但另外一種金融機構(gòu)很穩(wěn)健，今年給你賺15%，明年給你虧5%，最后也賺10%，你喜歡哪個？我覺得很多人可能喜歡后者。市場上一定是不同的金融機構(gòu)匹配不同投資需求的客戶。

證券時報記者：投資者可以選擇哪些更適合的投資標(biāo)的？

哈繼銘：首先，高盛在境外的投資業(yè)務(wù)大于境內(nèi)業(yè)務(wù)，而現(xiàn)在很多高凈值客戶，有非常強烈愿望尋求全球資產(chǎn)的分散。

另外，人民幣市場化程度在加大，原來人民幣有很多升值壓力，在人民幣升值的時候，持有其他貨幣意義不大。而現(xiàn)在波動性很高，讓投資者產(chǎn)生了對美元貨幣資產(chǎn)的需求。而投資標(biāo)的上，國內(nèi)股市價格已經(jīng)很貴了，建議不要把錢放到貴的資產(chǎn)里。

隨著資本賬戶的進(jìn)一步開放，作為投資者個人，可以依托有經(jīng)驗的投資機構(gòu)到國外進(jìn)行投資。