每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 馮 彪 每經(jīng)編輯 賈運(yùn)可    

每經(jīng)記者 馮 彪 每經(jīng)編輯 賈運(yùn)可

“猜中了開頭，卻沒有猜中這結(jié)尾。”

在昨日（1月10日）國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2016年12月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）之后，相信不少機(jī)構(gòu)會(huì)有這種感慨。數(shù)據(jù)顯示，2016年12月，PPI同比上漲5.5%，而此前市場(chǎng)的預(yù)期中值為4.5%左右。值得注意的是，這一增幅還創(chuàng)出了2011年9月以來(lái)的新高。

在PPI快速躍升之時(shí)，同樣于昨日公布的全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）漲幅卻顯出下調(diào)之勢(shì)。2016年12月，CPI同比上漲2.1%，比上月小幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。

面對(duì)PPI與CPI走勢(shì)的分化，有分析指出，本輪上游價(jià)格領(lǐng)漲是供給相對(duì)需求收縮的邏輯，在需求相對(duì)平穩(wěn)或偏弱的背景下，部分中下游行業(yè)的議價(jià)能力并不強(qiáng)，PPI漲幅難以快速傳導(dǎo)到消費(fèi)端，因而PPI向CPI的傳導(dǎo)并不十分通暢。預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)月PPI仍將保持上升趨勢(shì)，但受基數(shù)逐漸上升等因素影響，PPI漲幅再創(chuàng)新高可能性不大。

對(duì)于未來(lái)的貨幣政策走向，專家指出，目前的貨幣中性基調(diào)主要是著眼于防風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)結(jié)構(gòu)，雖然近期出現(xiàn)了一些加息呼聲，但金融去杠桿客觀上會(huì)收緊貨幣環(huán)境，并不需要采取類似加息等額外的貨幣緊縮措施。

專家：PPI未來(lái)將保持升勢(shì)

2016年12月PPI同比5.5%的漲幅遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期。

渣打中國(guó)高級(jí)經(jīng)濟(jì)師顏色對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“2016年12月PPI的漲幅是自2011年9月以來(lái)幅度最大的一次，此前市場(chǎng)預(yù)測(cè)的整體趨勢(shì)和實(shí)際數(shù)據(jù)是一致的，只是實(shí)際漲幅超過(guò)了預(yù)期。但2016年12月PPI環(huán)比上漲1.6%，和11月只相差0.1個(gè)百分點(diǎn)，這表明2015年同期的低基數(shù)是造成2016年12月PPI同比漲幅較大的主要因素。”

記者注意到，2016年以來(lái)，PPI進(jìn)入上升通道，從1月到8月，降幅逐月收窄，并在9月實(shí)現(xiàn)同比上漲0.1%，結(jié)束了連續(xù)54個(gè)月下降的局面。從2016年全年來(lái)看，PPI同比下降1.4%，降幅比2015年收窄了3.8個(gè)百分點(diǎn)。

“PPI的上升有國(guó)內(nèi)國(guó)外雙重（因素）影響。（一方面）人民幣相對(duì)于美元貶值，導(dǎo)致進(jìn)口原材料價(jià)格的上升。（另一方面）在國(guó)內(nèi)供給側(cè)調(diào)整的背景下，鋼鐵、煤炭等原材料供給量收縮，但是需求在回暖，企業(yè)在年底也有補(bǔ)庫(kù)存的需求，供需結(jié)構(gòu)的調(diào)整驅(qū)動(dòng)了漲價(jià)。”顏色分析指出。

華泰證券首席宏觀研究員李超則告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者：“工業(yè)價(jià)格指數(shù)走勢(shì)影響著對(duì)應(yīng)行業(yè)的利潤(rùn)增速，PPI回升意味著行業(yè)盈利能力將繼續(xù)改善。”

分行業(yè)看，價(jià)格上漲主要集中于原材料或產(chǎn)業(yè)鏈上游行業(yè)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局表示，黑色金屬冶煉和壓延加工、煤炭開采和洗選、石油和天然氣開采、有色金屬冶煉和壓延加工、石油加工業(yè)價(jià)格合計(jì)影響2016年12月PPI同比上漲約4.2個(gè)百分點(diǎn)，占總漲幅的76%左右。

值得注意的是，在2016年12月PPI同比漲幅中，采掘工業(yè)價(jià)格上漲21.1%，原材料工業(yè)價(jià)格上漲9.8%，加工工業(yè)價(jià)格上漲5.1%。那么，在上游企業(yè)價(jià)格上漲帶來(lái)利潤(rùn)改善的同時(shí)，是否也會(huì)導(dǎo)致下游企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本上升，從而壓縮下游企業(yè)利潤(rùn)空間呢？

對(duì)此，顏色認(rèn)為，目前來(lái)看，上游產(chǎn)品價(jià)格漲幅要高于下游，但下游產(chǎn)品的需求也在改善，因此預(yù)計(jì)下游企業(yè)的利潤(rùn)率可能下降，但利潤(rùn)總額會(huì)增加。

對(duì)于PPI未來(lái)趨勢(shì)，顏色對(duì)記者表示，“預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)月PPI仍將保持上升趨勢(shì)，但是受基數(shù)逐漸上升影響，加之煤炭等原材料的價(jià)格也有所回調(diào)，因此PPI漲幅（未來(lái)）超過(guò)5.5%的可能性不大，估計(jì)增速會(huì)保持在4%到5%之間。”

券商：貨幣基調(diào)不宜調(diào)整

在PPI大幅躍升的同時(shí)，CPI漲幅卻出現(xiàn)了下降趨勢(shì)。來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2016年12月，CPI環(huán)比上漲0.2%，同比上漲2.1%。從同比看，12月CPI漲幅較11月小幅回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)此，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的解釋為，2016年12月受全國(guó)平均氣溫偏高影響，鮮菜和鮮果價(jià)格漲幅均弱于歷史同期平均水平。食品價(jià)格同比上漲2.4%，漲幅比上月回落1.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，鮮菜價(jià)格漲幅由上月的15.8%回落至2.6%，對(duì)CPI的影響減少了0.30個(gè)百分點(diǎn)，是同比漲幅回落的主要原因。

另外，從PPI來(lái)看，2016年12月生產(chǎn)資料價(jià)格同比上漲7.2%，影響PPI總水平上漲約5.3個(gè)百分點(diǎn)。生活資料價(jià)格同比上漲0.8%，影響PPI總水平上漲約0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，食品、衣著和一般日用品價(jià)格均上漲1.3%，耐用消費(fèi)品價(jià)格下降0.8%。

興業(yè)證券研報(bào)認(rèn)為，PPI中生活資料價(jià)格漲幅遠(yuǎn)低于生產(chǎn)資料，反映出PPI向下傳導(dǎo)仍然偏慢。在過(guò)去的幾輪周期里，宏觀經(jīng)濟(jì)的大背景是總需求擴(kuò)張，因此價(jià)格從消費(fèi)端向上游的傳導(dǎo)較快，表現(xiàn)為PPI和CPI的同步上行。但本輪上游價(jià)格領(lǐng)漲是供給相對(duì)需求收縮的邏輯，在需求相對(duì)平穩(wěn)或偏弱的背景下，部分中下游行業(yè)的議價(jià)能力并不強(qiáng)，PPI漲幅難以快速傳導(dǎo)到消費(fèi)端，因而PPI向CPI的傳導(dǎo)并不十分通暢。

面對(duì)CPI和PPI漲勢(shì)的分化局面，反映到貨幣政策方面，上海證券研究所首席分析師胡月曉認(rèn)為，價(jià)格變動(dòng)主要是資源品價(jià)格變動(dòng)引起的，并非需求變化引起。因此，主要著眼于防風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)結(jié)構(gòu)的貨幣中性基調(diào)，并不應(yīng)該變動(dòng)。

摩根士丹利華鑫證券研究部主管章俊告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者：“2016年全年CPI和PPI漲幅分別定格在2.0%和1.3%，從數(shù)字層面來(lái)看并沒有構(gòu)成去年初市場(chǎng)所擔(dān)心的滯脹。2017年全球通脹水平有回升趨勢(shì)，特別是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體預(yù)計(jì)會(huì)有明顯改善。市場(chǎng)似乎對(duì)今年（2017年）中國(guó)的通脹問(wèn)題有所擔(dān)心，甚至認(rèn)為未來(lái)央行有加息的可能。”

對(duì)此，章俊指出，中國(guó)央行貨幣政策取向“中性”更多的是針對(duì)防范資產(chǎn)價(jià)格泡沫和降低金融風(fēng)險(xiǎn)，金融去杠桿客觀上會(huì)收緊貨幣環(huán)境，從而在一定程度上抑制通脹上行，因此央行無(wú)需采取類似加息等額外的貨幣緊縮措施。