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美聯(lián)儲縮表在即  全球金融市場再迎風(fēng)險

每經(jīng)記者  張壽林  每經(jīng)編輯 姚茂敦

北京時間4月11日，美聯(lián)儲主席耶倫在密歇根大學(xué)的一個公開討論會上表示，美聯(lián)儲正逐漸退出之前為重振陷入衰退的經(jīng)濟所采取的刺激舉措，未來將專注于維持過去幾年取得的成果。她說，這將促使美聯(lián)儲改變決策立場，美聯(lián)儲官員計劃繼續(xù)漸進加息，除非美國經(jīng)濟狀況開始惡化。

盡管她沒有明確回應(yīng)縮表進程這一熱點話題，市場普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲縮表計劃正在緊密準(zhǔn)備。

近日，紐約聯(lián)邦儲備銀行則在一份預(yù)測中說，美聯(lián)儲所持4.5萬億美元債券到2021年底可能“正?；?rdquo;至2.8萬億美元左右。

獨立經(jīng)濟學(xué)家徐陽告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，美聯(lián)儲縮表是美國貨幣政策收緊過程中比較極端的形式，在基準(zhǔn)利率上調(diào)的過程中對金融環(huán)境造成進一步的收緊。

諾亞財富研究與發(fā)展中心研究員劉曉政告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，不論當(dāng)期加息與否，主動縮表時期的經(jīng)濟皆會受到?jīng)_擊，股票價格在縮表初期顯著下跌，國債利率維持上行；被動縮表時期往往伴隨著降息，經(jīng)濟明顯下滑，國債利率下行，但股票市場表現(xiàn)不穩(wěn)定。

美聯(lián)儲所持債券將縮至2.8萬億美元左右

耶倫在上述討論會上表示，在達(dá)成國會授權(quán)的維持較低穩(wěn)定通脹和充分就業(yè)的目標(biāo)方面，美聯(lián)儲做得非常不錯。她表示，總體而言，美國經(jīng)濟保持著溫和的增長步伐。

美聯(lián)儲近日公布的3月份公開市場委員會會議紀(jì)要顯示，不少與會官員傾向于今年晚些時候淘汰或停止國庫券和代理MBS的再投資，以減少資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，并希望以被動和可預(yù)測的方式進行。

舊金山聯(lián)邦儲備銀行總裁約翰·威廉斯10日表示，如果美國經(jīng)濟繼續(xù)增長，那么美聯(lián)儲在接近年底時開始縮減其4.5萬億美元的資產(chǎn)負(fù)債表。

威廉斯稱，任何此類舉措都將提前溝通，或?qū)⒅饾u啟動，可能最終將縮減至2萬億美元左右，結(jié)束再投資的進程將持續(xù)數(shù)年，考慮的年限約為五年。

紐約聯(lián)邦儲備銀行6日在一份預(yù)測中說，美聯(lián)儲所持4.5萬億美元債券到2021年底可能“正?；?rdquo;至2.8萬億美元左右。

紐約聯(lián)儲6日公布的另一項調(diào)查顯示，美國初級市場交易商大多預(yù)計美聯(lián)儲要等到明年上半年才開始這一進程。交易商大多認(rèn)為，到2019年底，資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模將降至3.5萬億至4萬億美元。

縮表利空非美元市場

美聯(lián)儲縮表將引發(fā)全球流動性邊際收縮，全球金融市場再次處于風(fēng)險之中，各類資產(chǎn)均會受擾。

徐陽告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，美聯(lián)儲縮表對于美國國債是直接利空的，將會引起美債收益率的上行。同時也利空黃金和美股，因為流動性進一步緊張。但利好美元指數(shù)，會引發(fā)資金大量的回流美元。從這個角度來看，縮表利空非美貨幣、新興市場的債市和股市。

對于匯市的影響，劉曉政認(rèn)為，美元獲走強動力，縮表有利其價值重塑。美元回收流動性對基于美元儲備的全球經(jīng)濟影響很大，尤其是全球的跨境資本流動。

劉曉政表示，對于人民幣，一方面，美聯(lián)儲通過縮表向全球金融市場供應(yīng)美元資產(chǎn)，可以在很大程度上滿足美元加息引發(fā)市場動蕩期間的避險需求，導(dǎo)致資本回流美國，人民幣資金外流直接影響到人民幣的匯率。另一方面，美聯(lián)儲進入加息周期，中美利差或進一步收窄，人民幣資產(chǎn)的吸引力下降，人民幣相對美元匯率或繼續(xù)承壓，中期看人民幣貶值壓力取決于國內(nèi)經(jīng)濟增長動力與外部緊縮節(jié)奏的博弈。他同時強調(diào)，所有大類資產(chǎn)都受多種因素影響，其走勢往往是多因素共振的的結(jié)果，單一因素并不能決定各類資產(chǎn)的走向。

劉曉政還向記者指出，次貸危機后，美聯(lián)儲的貨幣寬松采用的是“降息”與“擴表”的政策組合。目前，從政策效果來看，加息難以如愿以償?shù)奶嵘L端利率，金融市場尤其是垃圾債等利率敏感性資產(chǎn)會或?qū)⒚媾R巨大壓力。從逆向操作的角度來看，美聯(lián)儲在本輪貨幣政策正?；^程中，也應(yīng)采用先“加息”再“縮表”的策略組合。

鵬揚基金固定收益部總經(jīng)理勾晨晨向《每日經(jīng)濟新聞》記者分析指出，美聯(lián)儲近十年的擴表主要擴的是國債和MBS，前者壓低無風(fēng)險利率，后者促進信貸。美聯(lián)儲表態(tài)此次縮表為被動漸進，即在國債自動到期后不再續(xù)投。這分兩種情形：在縮表過程中，若經(jīng)濟繼續(xù)向好，信貸需求表現(xiàn)良好，美聯(lián)儲縮表，考慮到特朗普主張增加財政支出，即在經(jīng)濟偏好，提高赤子的背景下，美國利率將有比明顯的上行，這將雙向擠壓美國利率債市場流動性。但如果期間美國經(jīng)濟惡化，美國信貸需求降低，則美國繼續(xù)縮表的可能性不大。他同時指出，美聯(lián)儲縮表將促進美元資金回流，人民幣將再次承受壓力，在國內(nèi)去杠桿背景下，中國央行或?qū)⒈粍永^續(xù)收緊流動性，國內(nèi)債市也將進一步受到?jīng)_擊。

美聯(lián)儲加息進程預(yù)計將提速

徐陽向記者分析說，美國當(dāng)前經(jīng)濟短期動能強勁，但是勞動生產(chǎn)率低迷以及勞動力市場或已達(dá)到充分就業(yè)水平，使得資源約束在未來可能帶來更大的通脹壓力，這是美聯(lián)儲加息加速甚至考慮縮表的重要原因。此外，極低的利率、龐大的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模增加了美聯(lián)儲貨幣政策管理的難度和金融市場的不穩(wěn)定性，這也是美聯(lián)儲考慮縮表的因素之一。本輪經(jīng)濟的短期上行可能是美國經(jīng)濟下次衰退之前的最后一次上行了，未來利率上升對房地產(chǎn)以及消費的抑制可能觸發(fā)需求的拐點，但目前這種作用尚未顯現(xiàn)。

央行研究局副局長王宇預(yù)測，美國加息進程將提速，且未來不會放緩。原因有三，一是目前美國經(jīng)濟發(fā)展較快，有數(shù)據(jù)預(yù)測明年美國經(jīng)濟增長將在2.4%~2.5%之間；二是目前美國通脹率在下降；三是美國失業(yè)率下降，目前已接近就業(yè)目標(biāo)。

北京時間4月11日耶倫表示，有跡象表明民眾大致預(yù)計美國通脹率將在2%附近，同時美聯(lián)儲正專注于確保通脹預(yù)期和實際通脹率均受到良好的控制。

美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示，會議參與者預(yù)計聯(lián)邦基金利率的逐步上漲將繼續(xù)。美聯(lián)儲委員們預(yù)測，2017年至2019年，聯(lián)邦基金利率的中位數(shù)繼續(xù)呈現(xiàn)逐步上漲的趨勢，2017年底的中位數(shù)評估為1.38％，與今年三次25基點的漲幅保持一致，2018年底為2.13％，2019年底為3.00％。

諾亞財富研究團隊指出，預(yù)計未來美國經(jīng)濟將繼續(xù)保持穩(wěn)健復(fù)蘇的態(tài)勢，勞動力市場的持續(xù)改善使得當(dāng)前的失業(yè)率已經(jīng)接近自然失業(yè)率水平，收入改善以及個人財富的增長促進了消費對GDP的拉動，而在企業(yè)投資方面也有一定的企穩(wěn)跡象。