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張敬偉

美聯(lián)儲(chǔ)就要迎來(lái)新掌門(mén)了，現(xiàn)任主席耶倫即將完成歷史使命。

在正式卸任美聯(lián)儲(chǔ)主席之前，耶倫于美國(guó)時(shí)間周一向特朗普遞交辭呈，表示一旦鮑威爾宣誓就任美聯(lián)儲(chǔ)主席，她就會(huì)離職，辭去美聯(lián)儲(chǔ)理事職務(wù)。

耶倫的辭職堪稱“裸退”——因?yàn)樾度蚊缆?lián)儲(chǔ)主席的耶倫，仍有資格擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)理事直至2024年。

當(dāng)然，她也發(fā)出了自己的貨幣政策建言。據(jù)《華爾街見(jiàn)聞》報(bào)道，耶倫認(rèn)為貨幣政策面臨雙重風(fēng)險(xiǎn)，收緊政策過(guò)快可能造成傷害，使通脹低于2%，而加息過(guò)慢也有危險(xiǎn)，導(dǎo)致就業(yè)市場(chǎng)過(guò)熱。她說(shuō)：“如果我們過(guò)快退出寬松政策，在極端情況下就可能會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑。”耶倫表示，目前4.1%的失業(yè)率處于或低于就業(yè)目標(biāo)水平，而目前的通脹水平“合理地接近”2%的目標(biāo)。

耶倫“裸退”，其言也善。

上周，美國(guó)市場(chǎng)在加息方面出現(xiàn)了混亂狀況。美聯(lián)儲(chǔ)大部分官員紛紛發(fā)表講話，鴿派言論似乎更多。加上美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)助力，12月加息的可能性大增。波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席羅森格倫稱，失業(yè)率下降表明需要收緊政策，經(jīng)濟(jì)似乎已經(jīng)超越最大承受就業(yè)率，因此支持12月加息。費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)主席哈克、亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克等也都支持12月份加息。

當(dāng)然也有不同聲音，如《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》作者、著名的黃金多頭瑞卡茲就認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在12月加息的可能性變小。當(dāng)然，這基于其對(duì)黃金資產(chǎn)的偏愛(ài)，希望黃金價(jià)格偏升。

鴿派與鷹派的立場(chǎng)和口舌之爭(zhēng)一直存在。但是影響美聯(lián)儲(chǔ)加息的除了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面，還有核心通脹率。美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)從首次加息前就已經(jīng)呈現(xiàn)，而且一直趨勢(shì)向好。此外，除了美國(guó)，全球主要經(jīng)濟(jì)體都進(jìn)入了新經(jīng)濟(jì)周期。美聯(lián)儲(chǔ)加息不會(huì)再現(xiàn)首次加息時(shí)引發(fā)的全球市場(chǎng)動(dòng)蕩，以及由此帶給美國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)傳導(dǎo)。

結(jié)果證明過(guò)程，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面說(shuō)明耶倫過(guò)去5年的工作是富有成效的。其漸進(jìn)加息的政策導(dǎo)向讓美國(guó)走出危機(jī)陰霾，為新經(jīng)濟(jì)周期打下了不錯(cuò)的基礎(chǔ)。謹(jǐn)慎堅(jiān)毅的耶倫也表現(xiàn)出關(guān)切全球市場(chǎng)的大局觀。一方面，這是因?yàn)槊绹?guó)國(guó)力逐漸下降不得不關(guān)切其他市場(chǎng)的傳導(dǎo)；另一方面也彰顯了耶倫的專業(yè)精神以及全球化思考。畢竟關(guān)注其他市場(chǎng)的風(fēng)云變化，才能更好地讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

耶倫謹(jǐn)慎加息的政策基礎(chǔ)在于核心通脹率。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加失業(yè)率降低再加核心通脹率至2%，耶倫也會(huì)加入到美聯(lián)儲(chǔ)的“鷹派”陣營(yíng)。但是，即如耶倫所言，目前失業(yè)率水平（4.1%）還有下降的空間，而且通脹水平并未達(dá)到只是“合理接近”2%的目標(biāo)，因而加息進(jìn)程不能任性莽撞，否則會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑。

耶倫的政策支撐了她的判斷。具體數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)10月季調(diào)后CPI月率為0.1%，預(yù)期為0.1%，前值為0.5%，年率為2%，預(yù)期為2%，前值為2.2%。美國(guó)10月未季調(diào)核心CPI月率為0.2%，預(yù)期為0.2%，前值為0.1%；年率為1.8%，預(yù)期為1.7%，之前已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月保持了1.7%的年率增幅。

通脹率接近2%的目標(biāo)，但是并未達(dá)標(biāo)。正因?yàn)槿绱?，耶倫離職前再次發(fā)出美聯(lián)儲(chǔ)要謹(jǐn)慎加息的信號(hào)。那么，12月份會(huì)加息嗎？還是等到來(lái)年耶倫離職后進(jìn)行加息？因人而廢政策，這不可能。耶倫不是反對(duì)加息，而是希望貨幣政策要維持一定的節(jié)奏，不能快速緊縮，否則會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)不利。年底加息一次依然是大概率事件，耶倫對(duì)于來(lái)年加息3~4次的預(yù)期也不會(huì)反對(duì)。她不會(huì)關(guān)切具體的加息次數(shù)，其關(guān)注的是美國(guó)貨幣政策不能過(guò)于偏激——無(wú)論加息還是縮表。

如果失業(yè)率數(shù)據(jù)更好看一些，通脹率維持在2%，耶倫或許不會(huì)在離職前堅(jiān)持自己的謹(jǐn)慎加息立場(chǎng)。而這也是鷹派不喜歡耶倫的原因。

耶倫沒(méi)有私心，也不是隨風(fēng)倒的政客。她“裸退”也要堅(jiān)持自己觀點(diǎn)的做法值得深思。畢竟，特朗普政府已經(jīng)面臨稅改計(jì)劃的不確定性、“特朗普行情”不可持續(xù)，以及美國(guó)年底歲初被惡劣天氣扯后腿的經(jīng)濟(jì)下行慣性。所以，加息進(jìn)程穩(wěn)一些，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的爭(zhēng)吵少一些，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有利。

當(dāng)然，鮑威爾也許會(huì)很好地貫徹耶倫的政策思路。畢竟他們?cè)谪泿耪呱系牧?chǎng)基本一致。還有就是，伴隨著耶倫辭職，美聯(lián)儲(chǔ)高管層已經(jīng)嚴(yán)重缺人。這雖然減少了內(nèi)部爭(zhēng)議，但卻不利于美聯(lián)儲(chǔ)更理性的決策。

（作者為中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院客座研究員）