每經編輯 朱邦凌    

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朱邦凌

元旦前后，分眾傳媒引發(fā)的中概股回歸話題，再次成為市場熱議的焦點。“中概股回歸第一股”分眾傳媒，以151.9億元減持額當上2017年A股“減持王”。

市場預期，中概股回歸意愿或再次重燃。對此，市場可謂是喜憂參半，喜的是，優(yōu)質企業(yè)回歸可以彌補A股缺乏大型科技公司的短板，讓A股投資者也分享新經濟快速發(fā)展的紅利；憂的是，中概股借殼回歸引發(fā)殼資源股亂炒，擾亂市場生態(tài)。同時，中概股各類原始股東借回歸解禁之際大肆減持進行跨國套利，給A股造成壓力。

在這樣的矛盾交織之下，對中概股回歸該實行什么樣的政策呢？筆者認為，圍繞中概股回歸有四點需要在制定政策時重點考慮：

一是對中概股回歸不能一刀切，要區(qū)別對待。

2017年11月初，證監(jiān)會表示，將重點支持符合國家產業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展方向、掌握核心技術、具有一定規(guī)模的優(yōu)質境外上市中資企業(yè)參與A股公司并購重組，并對其中的重組上市交易進一步嚴格要求。

也就是說，對于中概股回歸不可一刀切，應該區(qū)別對待，并非所有中概股回歸A股都是一路坦途。對于具有核心技術優(yōu)勢和一定規(guī)模的優(yōu)質境外上市中資企業(yè)回歸A股應該大力支持，對于單純通過私有化謀求跨市場套利的中概股還是應該說不。

二是對于中概股借殼回歸應該謹慎放行，最好還是通過IPO通道。

目前，在IPO常態(tài)化的背景下，困擾A股多年的IPO堰塞湖漸漸消除，優(yōu)質企業(yè)上市通道已經基本暢通。如果優(yōu)質中概股有意回歸A股，也無需像過去那樣，經歷漫長的IPO排隊過程。截至2017年底，證監(jiān)會排隊上市企業(yè)還有508家，較2016年底減少31%。一些企業(yè)不斷創(chuàng)出排隊時間最短記錄，前不久過會的春秋電子排隊僅238天?？梢哉f，中概股借助IPO通道回歸，已經不再像過去那樣遙遙無期，基本上可以滿足快速上市的要求。

同時也應看到，中概股借殼回歸極易引發(fā)殼資源概念股的熱炒。幾乎每一個中概股的回歸，都引起市場對借殼的強烈預期和遐想，不少機構和投資者早早就分析哪個公司會被借殼，以便潛伏買入大單下賭注。從這個角度看，中概股回歸A股，盡量不宜通過并購重組形式，這也與監(jiān)管層近來致力的重塑市場生態(tài)相矛盾。

三是注意資本運作高手和國外財團的財務套利。

分眾傳媒創(chuàng)始人被業(yè)內人士稱為資本運作的高手，從分眾傳媒的創(chuàng)立、赴美上市、到公司瘋狂并購拉升股價，再到大股東套現(xiàn)、私有化繼而借殼回歸A股等，江南春所展現(xiàn)的財技令人嘖嘖稱奇。

2015年，分眾傳媒謀劃回歸A股上市，在宣布借殼宏達新材未果之后，短短三個月就迅速“閃婚”處于虧損狀態(tài)的七喜控股。分眾傳媒在納斯達克退市時，其市值僅為35億美元，但在兩年后七喜控股的重組方案中，其市值卻飆升至457億元。不僅如此，截至2017年，分眾傳媒的市值曾經達到1025億元。

四是對中概股回歸應設置更嚴格的限售股解禁限制，抑制其跨國跨市場套利沖動。

在中概股回歸之初，其套利動機就深受市場詬病。2016年4月，暴風科技IPO前的重要股東和諧成長減持1100萬股，套現(xiàn)近10億元。暴風科技上市時，和諧成長作出承諾，所持股份鎖定12個月。

分眾傳媒作為2017年的“減持王”，更能說明問題。分眾傳媒2017年共有4位大股東進行減持，累計減持次數(shù)達49次。作為“中概股回歸第一股”，分眾傳媒自2015年借殼七喜控股后股價持續(xù)上漲。但近兩年時間過去后，當初的私有化財團成員持有的分眾傳媒限售股相繼解禁，謀求獲利離場則成為其常態(tài)，四大私有化財團成員今年可謂收益頗豐。

為抑制中概股私有化中的財務投資者跨市場套利，可設置更長的限售股解禁期?？梢栽O置為5年甚至更長，以時間成本抑制中概股利益集團的單純套利行為。以較長時間的限售股解禁期，明確政策預期，讓中概股試圖私有化時便能明白，A股不是中概股回歸套利的樂園。

（作者為財經專欄作家）