對于中國價值投資者來說，貴州茅臺（600519.SH）是一種信仰，買入并持有貴州茅臺是檢驗一個價值投資者血統純不純的重要指標。2017年貴州茅臺股價翻番，也確實讓投資者賺得盆滿缽滿。 昨日（3月27日）晚間，貴州茅臺發(fā)布2017年業(yè)績，公司2017年實現營收582.18億元，同比增加49.81%；歸母凈利270.79億元，同比增加61.97%。貴州茅臺營收、凈利均再創(chuàng)歷史新高，超過公司預測與市場預期。同時，貴州茅臺宣布每10股派發(fā)現金紅利109.99元，共分配利潤138.17億元，約占公司全年度歸母凈利的一半。 不過，在發(fā)布這樣一份亮眼的財報后，今天（3月28日）貴州茅臺股價卻一路走低，最終收跌4.57%，每股報682.05元，一天內市值蒸發(fā)逾400億元。 這是怎么回事？ 多家機構減持亮眼的年報有多處“隱憂” 事情還得從貴州茅臺的這份年報說起。這份看起來亮眼的年報之中，有幾個數據特別引人注意。 首先，在茅臺酒銷售均價同比提升8.3%的情況下，2017年貴州茅臺酒類業(yè)務整體毛利率為89.83%，7年來首度跌破90%，同比下滑1.48%。 不過，雖然茅臺酒與公司酒類業(yè)務整體毛利水平下滑，但在系列酒板塊實現營收57.74億元，同比增長171.53%；營業(yè)成本21.51億元，同比增長117.77%的情況下，毛利水平為62.75%，同比增加了9.20個百分點。 其次，與2017年第三季度相比，貴州茅臺第四季度的營業(yè)收入環(huán)比下滑了24.93億元。同時，貴州茅臺2017年年末預收款為144.3億元，同比下降31.2億元，環(huán)比下降30億元。 ▲圖片來源：視覺中國 中信證券認為，預收款變動與2017年和2018年春節(jié)時間前后相關?！?017年春節(jié)靠前，2016年末完成較多備貨及銷售，開票兌現在2017一季度，致使2016年末預收大增93億；2018年春節(jié)后置使得備貨多于2018年一季度完成，抑制期末預收?！?安信證券表示，貴州茅臺2017年四季度延續(xù)二三季度特征，當季發(fā)貨無保留確認為當季收入，預收款余額不再增加且小幅減少。其預計，隨著茅臺酒廠加強價格管控，按計劃有序安排生產發(fā)貨，不占經銷商款，未來公司預收款處于相對合理價位將成為常態(tài)。 再次，貴州茅臺每股派息10.999元，聽起來很大方，但是由于貴州茅臺每股價格太貴，實際的股息率并不高。東方財富數據顯示，貴州茅臺在2015年年報時每股派息6.171元，股息率為2.54%；到了2016年年報時每股派息6.787元，股息率為1.72%；到2017年貴州茅臺的股息率只有1.61%?？梢钥吹剑F州茅臺的股息率是逐年下降的。 最后，需要特別注意的是，此前曾有不少券商看高茅臺上900多元，其中東興證券研報給予貴州茅臺2018年29倍估值，目標價969元，維持公司“強烈推薦”投資評級。而中金公司也將貴州茅臺2018年目標價調至925元，并建議投資者長期持有茅臺。 然而，貴州茅臺年報顯示，多家機構在2017年第4季度對其進行了減持。 證金公司在四季度再度減持茅臺341萬股，期末持股1620.82萬股，持股已降至1.29%；奧本海默基金公司-中國基金也減持了82萬股，期末持有461.35萬股；社?；鹨涣阋唤M合已經退出公司前十大流通股股東名單，GICPRIVATELIMITED、興元資產管理有限公司也退出了前十大流通股股東名單。 同時，貴州茅臺的股東也呈現分散的趨勢。東方財富數據顯示，截至2017年12月31日，貴州茅臺的股東戶數為84984戶，較2017年三季度末增加了21004戶，增幅為32.83%。今年貴州茅臺籌碼進一步分散，截至2018年2月28日，公司股東戶數為94908戶，較2017年年末增加9924戶，增長11.68%。 消費白馬股連續(xù)調整白酒、家電為啥不行了？ 當然，貴州茅臺的下跌還與市場大環(huán)境有關。 近期，消費白馬股連續(xù)調整，一些股票已經出現了比較確定的頂部信號。老板電器年內大跌逾25%，格力電器、美的集團、雙匯發(fā)展、索菲亞等都出現調整形態(tài)。實際上白馬股過去兩年的牛市主要是估值修復以及二級市場資金風險偏好降低的結果。但近段時間這種市場情緒已經發(fā)生了明顯的轉變，科技領域以及新興產業(yè)的個股受到市場資金追捧，白馬股則遭遇資金寒冬。 對此，廣東謝諾辰陽投資潘怡昌告訴每日經濟新聞（微信號：nbdnews）記者，分析貴州茅臺的年報和洋河股份的快報，可以看出白酒的業(yè)績基本在預期內，沒有太大預期差。家電股的明星老板電器業(yè)績低于市場預期，引發(fā)了市場資金對家電板塊到達天花板的憂慮?？偟膩碚f，白馬股在業(yè)績沒有變差的情況下持續(xù)下跌，那就是市場情緒受海外市場下跌影響。而目前中小創(chuàng)個股去年基本調整到位，業(yè)績優(yōu)良的個股已率先跑出，后期應持續(xù)關注質優(yōu)中小創(chuàng)被市場錯殺的機會。 ▲圖片來源：視覺中國 深圳前海乾元資始執(zhí)行董事李寶表示，去年的大藍籌大白馬行情，是在新股發(fā)行加快、信用緊縮去杠桿等金融環(huán)境下發(fā)生的。以貴州茅臺為代表的這批股票的上漲，有業(yè)績增長的因素，但更多的是估值的驅動，也就是說更多的是風險偏好和情緒的驅動。但市場很明顯高估了白酒、家電的成長性，因此在大幅上漲后筑頂回調也很正常。至于科技股為主的中小創(chuàng)的反彈，也在邏輯之中，估值慢慢趨于合理、業(yè)績高速增長、加上市場風格的轉換，中小創(chuàng)反彈必然。 杜茲投資鄒兆龍則指出，受近期貿易爭端等負面消息的影響，加上大盤的下跌以及后期市場的不確定性，白酒、家電此類獲利籌碼較大的白馬股資金流出較多。尤其是市場的恐慌情緒還沒平復，資金更愿意抱團追捧一些超跌的創(chuàng)業(yè)板股票，藍籌股較為弱勢，這也是市場的蹺蹺板效應。另外，白酒行業(yè)已經走出了幾年的大牛市，在歷史高位不能有效的再次放量上行，回調的需求就已顯現，本身獲利的籌碼就多，所以導致出現較大的回調。 每經記者楊建陳星 每經編輯何小桃 （每經App登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容或者數據僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。）