圖片來源：攝圖網(wǎng)

來源：道達號（微信號：daoda1997）

大家好，我是錢研君。我不做研報的發(fā)布者，只做研報的淘金者。每周精選最火熱、最聚焦的行業(yè)研報，一邊學習，一邊淘金！今天又來登錄“道達號”微信公眾號，不足之處，請大家多多留言！

免責聲明：本欄目的目的，是從行業(yè)前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風險自擔！

僅僅旅游了一周，又看到了A股市場火爆的賺錢效應。原料藥的代表奧翔藥業(yè)、半導體的代表北京君正、鋰電池的代表寧德時代......都漲得太猛啦！

當然，要說漲得最牛的，必須是TWS耳機板塊。漫步者股價上漲的斜率真是太陡峭了！立訊精密也是穩(wěn)步走高，國星光電、共達電聲等舉不完的例子。毫無疑問，這就是當前市場最火的板塊和標的！

“道達號”微信公眾號的網(wǎng)友應該還有印象，錢研君早在11月2日就發(fā)布了《拐點已現(xiàn)！千億市場藍海！這個行業(yè)降噪且“風騷”——錢瞻研報第八期》一文，里面提及了TWS耳機的市場投資機遇。很顯然，該板塊目前已經(jīng)得到市場認可，并不斷地發(fā)酵！

11月2日的“道達號”微信公眾號文章截圖

那么問題來了，TWS耳機題材到底是一次資本的短炒行為，還是真正存在大機遇，具備誕生5倍、10倍的長期牛股呢？

本期前瞻研報，我們一邊溫故知新，一邊用數(shù)據(jù)說話，進一步看看TWS這個目前的“黃金”在未來還行不行！

11月TWS耳機銷售環(huán)比暴增

記得上個月，蘋果發(fā)布全新款AirPods Pro，而華為FreeBuds 3無線耳機11月1號正式開售。這兩大品牌商無線耳機的全新發(fā)布，帶動整個市場銷售額大幅提升。這是錢研君難以想象的，也是整個業(yè)內難以預期到的。

根據(jù)券商整理的主流電商平臺11月TWS耳機的公開銷售數(shù)據(jù)，TWS耳機單月總銷售額6.6億元，環(huán)比增長81.9%，單月總銷量實現(xiàn)368萬套，環(huán)比增長33.2%。剔除“雙十一”單日的銷售情況，11月銷售額達到2.3億元，實現(xiàn)銷量195萬套。

需要注意的是，這僅僅是主流電商平臺的數(shù)據(jù)，還有很多線下實體店以及品牌專賣店并沒有計算在內。這個增量說明，TWS耳機銷售非?；鸨m然有“雙十一”助力銷售，但是從銷售量來看，也足以說明市場供需極佳）。

分價位區(qū)間看，低價位（100元以下）、中價位（100元-500元）、高價位（500元以上）區(qū)間銷量占比分別為68.1%、25.5%、6.4%，入門級產品以量取勝。

低價位銷售占比超6成，物美價廉，低端品滲入明顯，說明TWS耳機已經(jīng)從市場需求底部被認可；而高價位的選擇，還處于試探期，畢竟一款耳機售價超過500元甚至1000元，如果不是華為和蘋果的鐵粉，一般來說都會思量一番。

11月，雅蘭仕、夏新、小米三大品牌近乎打下半壁江山，銷售量集中度高達47.6%，其中兩大品牌銷售均價觸及50元以下，另一品牌銷售均價剛剛邁過百元門檻。

由此不難看出，入門級TWS耳機已解決基本的藍牙連接及電池續(xù)航問題，較低的體驗門檻，將傳統(tǒng)有線耳機用戶逐步轉化為TWS耳機用戶，培育使用習慣，而價格下沉或將進一步激發(fā)用戶需求。以小米為例，11月的銷售均價環(huán)比10月下降9.1%，而其銷量環(huán)比增長則高達181.5%。

另一方面，蘋果、華為于今年三季度推出1999元、1199元新品后，銷售均價環(huán)比分別提升13.6%、22.4%，市場份額不減反增。蘋果、華為、榮耀三大品牌銷量集中度由6.1%上升至8.1%，銷售額集中度由48.0%上升至50.3%。手機品牌廠商以高性能新品鞏固市場份額，消費者愿為其附加值買單。

此外，OPPO、vivo開始入局TWS耳機市場，新品初露頭角。手機品牌廠商的手機UI系統(tǒng)，未來亦將更好地服務于TWS耳機功能，增強目標客戶粘性，從而推動產品附加值及市占率提升。

錢研君認為，東西好壞就要由市場去判斷，蘋果、華為高價TWS耳機推出，銷售依舊環(huán)比大幅提升，說明新耳機得到了用戶的認可，他們的示范效應，也讓更多的手機廠商介入這個藍海市場。

而從全球市場來看，TWS耳機目前還是蘋果一家獨大！關注“道達號”微信公眾號，了解更多市場前瞻價值信息。

TWS耳機：長期增量約270億元

了解完11月份的市場銷售情況后，錢研君就不再贅述TWS耳機的組成和配件這些難懂的理工科知識。我們就直接來聊聊，TWS耳機和智能音箱，能給聲學器件帶來怎樣的市場增量。

首先，TWS耳機：

以Airpods為例，耳機端包含W1主芯片、藍牙、存儲、控制等芯片，也配備光學傳感器、加速度計等傳感器，聲學器件則包括Cirrus Logic提供的音頻解碼器、歌爾的MEMS麥克風等。

預估Airpods音頻IC ASP約20元，MEMS麥克ASP約6元，隨著Pro版降噪等功能增加，麥克風數(shù)量在提升。銷量方面，預計Airpods 2019年銷量為6500萬臺，明年銷量為1億臺；長期來看，年銷量預計達到iPhone年銷量，約2億臺。非Airpods類TWS今年銷量5000萬臺，長期來看年銷量有望到10億臺。

測算見下表：

資料來源：Counterpoint，中泰證券研究所

測算結果：2019年TWS MEMS麥克風市場將達到5.9億元，長期來看，MEMS麥克風市場將達到84億元。TWS音頻IC市場今年將達到20.5億元，長期來看將達到190億元。兩者合計長期市場規(guī)模將超過270億元。關注“道達號”微信公眾號，了解更多市場前瞻價值信息。

其次，智能音箱：

如下圖所示：

資料來源：Counterpoint，中泰證券研究所

測算結果：2019年，智能音箱MEMS麥克風市場將達到12億元，揚聲器市場將達到36億元，音頻IC市場將達到24億元。預計未來兩年，市場保持20%左右的增速。

相關上市公司梳理

11月2日，在“道達號”微信公眾號關于TWS耳機的文章《拐點已現(xiàn)！千億市場藍海！這個行業(yè)降噪且“風騷”——錢瞻研報第八期》中，錢研君只是將幾只概念股的業(yè)務及盈利進行比較，并未大篇幅介紹公司情況。

此次，將稍微詳細介紹部分公司，希望各位“道達號”微信公眾號的網(wǎng)友對相關公司進行一定了解。畢竟，在行業(yè)火爆后，A股市場不乏“李鬼”、蹭熱點的公司出現(xiàn)。

另外，錢研君提醒一下大家，雖然TWS耳機板塊目前是A股市場最大的熱點，但是相關個股在前兩輪的炒作中，已經(jīng)累計了較大漲幅，不宜短期追高，要以中長趨勢來對待，適合在調整時擇機布局或觀望等待。

歌爾股份：

公司立足于聲學器件，目前已是全球最大的麥克風揚聲器供應商。同時逐步涉足整機生產，以其深厚的精密零組件基礎為客戶提供ODM/JDM服務，按產品類別分為智能聲學整機、智能硬件（包括VR、AR設備）。

過去兩年由于受大客戶訂單流失影響，公司增長有所停滯。今年以來，公司大客戶無線耳機訂單逐步放量，良率和利潤率都有所上升。目前給公司帶來較大的營收與利潤增量，這是公司今明兩年成長的主要驅動力。

隨著安卓系TWS滲透率提升，公司相應的ODM、JDM業(yè)務也將迎來大幅增長。而往后看，VR、AR的起量，給公司帶來長期驅動力。公司產品與產線布局節(jié)奏合理，今年開始進入下一輪增長期。關注“道達號”微信公眾號，了解更多市場前瞻價值信息。

立訊精密：

2016年，公司通過入股取得蘇州美特51%股權，后來又獲得美律電子（上海）及美律電子（惠州）控股權。借助美律在聲學器件領域的積累，立訊精密在大客戶聲學供應鏈份額迅速擴大，并隨之獲得Airpods代工訂單。目前不論是聲學器件，還是Airpods代工領域，立訊精密都獲得了較大的進展。

國光電器：

國光電器自2019年2月開始為百度供應人工智能語音交互音箱，8月份開始大批量生產、多品種供貨，公司已成為百度智能音響產品的核心供應商之一。

根據(jù)Strategy Analytics發(fā)布的報告，2018年全球語音交互智能音箱出貨量達到8600萬臺。伴隨著人工智能語音產品爆發(fā)式發(fā)展所帶動行業(yè)不斷發(fā)展，公司將加大對海內外人工智能語音交互音響客戶的開發(fā)力度，產品結構也將從現(xiàn)有占比最大的藍牙音響，大力增大人工智能交互音響產品的比重。接下來，國光電器還將加大對聲學領域耳機產品和智能耳機的客戶開拓和生產設備的配套。

共達電聲：

目前共達電聲正在吸收合并萬魔聲學，后者是國內新銳耳機終端品牌。待雙方合并完成后，上市公司由電聲器件擴張至下游耳機終端領域，成為一家智能聲學設備公司，具備完整的聲學產品解決方案供應能力。

資料顯示，萬魔聲學主要通過ODM模式（提供原始設計）和OBM模式（1MORE自有品牌）開展業(yè)務經(jīng)營，主要產品包括有線耳機、藍牙無線耳機、智能真無線耳機、智能音箱、聲學關鍵組件等，是國產TWS耳機重要參與者，有望深度受益TWS行業(yè)發(fā)展。

漫步者：

漫步者自2018年下半年開始陸續(xù)推出一系列的TWS耳機，隨著上游芯片方案廠商的技術升級，公司TWS產品持續(xù)升級。2019年上半年，公司推出了最新的TWS1真無線藍牙耳機，價格低至248元，采用了高通QCC3020新5.0藍牙方案，傳輸速率最高可達3.0MB/s，高通特有的aptX高規(guī)格解碼，延時更低、容錯性好。

目前漫步者TWS耳機銷量自2019年年中以來大幅增長。前三季度整體出貨超過100萬套，預計全年有望挑戰(zhàn)400萬套，并成為公司業(yè)績大幅增長的主要因素之一。漫步者歷年營收結構如下圖所示。

風險提示

1、TWS滲透不及預期。雖然TWS行業(yè)目前發(fā)展較快，但因為是新品類，無法確定最后的滲透率達到什么水平，有可能最后不及預期。關注“道達號”微信公眾號，了解更多市場前瞻價值信息。

2、智能音箱滲透不及預期。智能音箱依靠功能新穎和基數(shù)低獲得了較快的增長，若智能音箱功能得不到豐富或消費者對智能音箱失去興趣，智能音箱滲透率可能不及預期。

3、技術路徑變革。聲學器件增量靠新應用及音質提升，例如現(xiàn)有的精準拾音及降噪等功能，很多依靠麥克風數(shù)量增加。若出現(xiàn)新的技術，量增加的邏輯將被打破。

本期錢瞻研報的研報精選如下：

西部證券：11月主流電商平臺TWS耳機銷量數(shù)據(jù)點評

中泰證券：TWS系列報告：聲學器件產業(yè)迎來新機遇

申港證券：2019Q3 TWS市場蘋果依舊領先，國內增速明顯

國信證券：漫步者：國內優(yōu)質耳機品牌廠商，TWS有望推動公司新一輪成長

（本文內容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風險自擔）

使用微信掃描下方二維碼，關注“道達號”微信公眾號，了解更多市場前瞻價值信息。