全球煤炭短缺導(dǎo)致的國內(nèi)大面積“缺電”現(xiàn)象，正成為近期的常態(tài)，煤炭板塊因此成為二級市場關(guān)注熱點，煤炭指數(shù)和相關(guān)個股從8月中下旬開始便一路上揚。

身為行業(yè)中的頭部公司，中國神華、陜煤集團（以下簡稱陜煤）旗下煤炭資產(chǎn)陜西煤業(yè)、中煤能源等，今年中期均展現(xiàn)了優(yōu)秀的“賺錢能力”，而煤企綜合盈利能力排名，陜西煤業(yè)則居第一。

陜西煤業(yè)是陜股盈利之王，但相信多數(shù)人都認知寡淡的，它也是盈利能力最強的國內(nèi)煤企。同時，其股價終于不再平淡，近期持續(xù)走強，創(chuàng)出歷史新高。

“兇猛”陜煤：半年利潤百億

長期以來，外界對陜煤的普遍印象，主業(yè)煤炭、煤化工、煤電、鋼鐵，均屬于產(chǎn)能過剩的傳統(tǒng)行業(yè)，一家資產(chǎn)和業(yè)務(wù)缺乏驚喜和預(yù)期的傳統(tǒng)能源企業(yè)。

時至今日，或許應(yīng)該對這家被低估的能源企業(yè)更新下印象，一家資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力穩(wěn)健，建立了產(chǎn)業(yè)“護城河”優(yōu)勢，且具有強科技屬性，金融投資老練的新能源巨擘。

先說盈利能力，數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，陜煤集團營業(yè)收入突破2000億元，利潤突破100億元，煤炭、化工產(chǎn)品、粗鋼、發(fā)電量同比分別增長18.7%、12.3%、1%和12.6%，經(jīng)營業(yè)績創(chuàng)歷史最好水平。

陜煤煤炭資產(chǎn)唯一上市公司陜西煤業(yè)，自2016年以來，則是陜西上市公司的“盈利之王”。

圖片來源〡粉巷君 制

2020年，陜西煤業(yè)凈利潤148.83億元，2021年半年報數(shù)據(jù)顯示，公司上半年共實現(xiàn)營業(yè)收入726.69億元，同比增長87.24%；凈利潤為82.86億元，同比增長66.1%。

與同行業(yè)上市煤企橫向比較，以2018年至2020年業(yè)績表現(xiàn)為依據(jù)，凈資產(chǎn)收益率均值，總資產(chǎn)收益率均值，毛利率均值，凈利率均值，陜西煤業(yè)均排名第一，是盈利能力最強的煤企。

比如這三年陜西煤業(yè)的凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率相對穩(wěn)定，前者分別為22.91%、21.52%、23.18%，后者為14.1%、13.46%、14.34%，高于同行業(yè)中的中國神華和中煤能源。

 

2018年-2020年凈資產(chǎn)收益率比較〡粉巷君 制

再如毛利率和凈利率，陜西煤業(yè)三年毛利率均值為39.02%，行業(yè)最高，而過去五年，其毛利率最高為2017年的55.40%。凈利率方面，近三年均值，陜西煤業(yè)是唯二平均凈利率超過20%的煤企，為23.77%，另一家是中國神華20.67%。

或正是業(yè)績的穩(wěn)健和持續(xù)向好，機構(gòu)資金加大了對煤炭股的持倉比重。據(jù)證券市場紅周刊報道，機構(gòu)投資者二季度持有煤炭企業(yè)占行業(yè)全部流通股本比重的6.06%，較上一報告期增加了1.9個百分點。

具體到陜西煤業(yè)，據(jù)Wind統(tǒng)計，陜西煤業(yè)獲北向資金持股比例增加0.06個百分點。近期陜西煤業(yè)股價持續(xù)走強，最高曾達到16.83元，創(chuàng)出歷史新高。

圖片來源〡粉巷君 制

另一家上市平臺北元集團2021中報顯示，公司主營收入60.32億元，同比上升32.54%；歸母凈利潤11.68億元，同比上升61.05%；最新的前三季度業(yè)績預(yù)警公告顯示，前三季度凈利潤15.21億元，同比增長29.98%。

陜煤集團自身和旗下上市平臺均有不錯的賺錢能力，而后續(xù)更具想象空間和期待的是，國企改革的紅利。陜煤是陜西省屬國企改革的“重倉”，主業(yè)板塊涉及煤炭、煤化工、煤電、鋼鐵，除了陜西煤業(yè)和北元集團，尚有未證券化的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

如陜鋼集團、新型能源公司，陜鋼集團和新型能源公司試行混改和員工持股，陜鋼集團被列入國務(wù)院國企改革“雙百名單”。

這些優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，是陜西省打造的新的一批省屬龍頭企業(yè)，在國資證券化改革和陜西力推上市企業(yè)的背景下，是優(yōu)先上市的種子企業(yè)，也是陜煤穩(wěn)健盈利的又一“壓艙石”。

建立產(chǎn)業(yè)“護城河”

巴菲特的“護城河”理論中，企業(yè)的行業(yè)優(yōu)勢和壁壘是價值投資的重要指標(biāo)之一。

而陜煤有穩(wěn)健和持續(xù)向好的盈利能力，則得益于其資產(chǎn)質(zhì)量的改善和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。2016年開始的主業(yè)改革和產(chǎn)業(yè)布局，陜煤已建立了產(chǎn)業(yè)鏈上的“護城河”優(yōu)勢。

首先在煤炭開采主業(yè)上，陜煤的做法是主動淘汰落后產(chǎn)能，同時布局優(yōu)質(zhì)煤礦產(chǎn)能，做優(yōu)主業(yè)煤炭資產(chǎn)，提高主業(yè)資產(chǎn)的抗周期和風(fēng)險能力。

去產(chǎn)能上，陜煤幾乎是“壯士斷腕”了，從2014年開始，率先關(guān)閉8對礦井，且將原計劃三年關(guān)閉的18處礦井提前到2016年關(guān)閉，退出產(chǎn)能1815萬噸，占全省62%。

淘汰落后產(chǎn)能同時，陜煤則通過產(chǎn)能置換和跨省域調(diào)劑，布局優(yōu)質(zhì)煤炭資產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，公司新核準(zhǔn)煤礦項目數(shù)量和建設(shè)規(guī)模全國第一，到“十三五”末優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能占比達到95%。陜西煤業(yè)97%以上的煤炭資源位于優(yōu)質(zhì)采煤區(qū)，90%以上的煤炭儲量屬于優(yōu)質(zhì)煤。

信達證券研報指出，2015年至2020年，陜西煤業(yè)原煤產(chǎn)量復(fù)合增速為2.64%，其中2020年陜西煤業(yè)原煤產(chǎn)量1.25億噸，同比增加約1000萬噸，增長率8.74%，領(lǐng)先于行業(yè)。

圖片來源〡陜煤集團官微

其次，以新建、并購和重組等方式，圍繞煤炭主業(yè)，在煤化工、煤電、鋼鐵、鐵路物流做多元布局，延長產(chǎn)業(yè)鏈，與主業(yè)形成協(xié)同優(yōu)勢。

陜煤以煤炭分質(zhì)清潔轉(zhuǎn)化等關(guān)鍵技術(shù)為突破，完成了高端精細煤化工布局，投建了諸如油化工、渭化乙二醇項目、榆林化學(xué)180萬噸/年乙二醇項目，二代煤制烯烴等多個大型煤化工項目。

陜鋼集團為西部鋼企龍頭；建設(shè)機械建立工程機械租賃行業(yè)的絕對優(yōu)勢；運營靖神鐵路、榆橫鐵路，鐵運物流重組，參股浩吉鐵路，陜煤大物流體系基本形成。

以上板塊的布局，一方面做強主業(yè)話語權(quán)，一方面也成為強盈利能力資產(chǎn)，粉巷財經(jīng)（ID：nbdfxcj）從陜煤獲悉，化工、鋼鐵、裝備制造等實體產(chǎn)業(yè)，從2018年開始，已全部實現(xiàn)整體盈利。

此外，陜煤的產(chǎn)業(yè)鏈還將觸角延伸至新領(lǐng)域——新能源和新材料，為陜煤開拓了新的盈利點，亦配套主業(yè)再加碼資產(chǎn)質(zhì)量。

比如開發(fā)的超級活性炭、氧化石墨烯、正銀粉等產(chǎn)品性能國內(nèi)領(lǐng)先，具備工業(yè)示范條件。重組江蘇恒神和彤程新材，拓展碳纖維全產(chǎn)業(yè)鏈、酚醛樹脂和可降解塑料。

科技賦能降成本

近期基金圈最火的話題，是招商基金的煤炭指數(shù)基金經(jīng)理侯昊跟信達證券首席煤炭分析師的一場直播，直播下煤礦，投機者紛紛調(diào)侃原來忽悠投資的基金經(jīng)理，都沒下過煤礦做過煤企實調(diào)。

這場直播，某種程度上也反映了煤炭板塊冷了太久了，大家對煤企業(yè)的印象還停留在傳統(tǒng)過剩的高耗行業(yè)，就像很難想象陜煤與高科技有什么關(guān)系。

但實際上通過科技創(chuàng)新，陜煤已經(jīng)是強科技屬性的新能源企業(yè)了。截至目前，陜煤集團共投入科研資金350多億元，研究院開展重點科研項目200多項，引進院士6人、碩博士專業(yè)研發(fā)人員400余人。

拿煤礦智能化建設(shè)來說，陜煤已實現(xiàn)采煤、掘進、輔助、機器人、監(jiān)測監(jiān)控、智慧管理等多個方面的智能化。目前陜煤36對生產(chǎn)礦井54個采煤工作面有39個實現(xiàn)智能化，智能化產(chǎn)能達到1.6億噸。

圖片來源〡陜煤榆北煤業(yè)

小保當(dāng)、曹家灘兩座新建智慧礦山基本成形，開采效率領(lǐng)跑行業(yè)水平。煤礦的智能化不僅提高開采效率，更是大幅降低成本。陜西煤業(yè)公告披露，今年上半年，公司成本較去年下降11.51元/噸。

通過西安、上海、深圳的研究院，進行關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新，陜煤搭建了技術(shù)從實驗室走向產(chǎn)業(yè)化的全流程七大基地平臺，為其各個主業(yè)板塊科技賦能。

粉巷財經(jīng)獲悉，陜煤自主研發(fā)的中試及工業(yè)化試驗生產(chǎn)線已建設(shè)30條，其中建成轉(zhuǎn)入試生產(chǎn)16條，在煤熱解—多聯(lián)產(chǎn)、煤制精細化學(xué)品、高端聚合物、新能源材料與器件等10余個方向形成近50種單體產(chǎn)品、近100種關(guān)聯(lián)產(chǎn)品，總體市場容量規(guī)模上萬億元。

碳達峰、碳中和背景下，陜煤通過科技創(chuàng)新已率先在煤、化、鋼、電等產(chǎn)業(yè)推進清潔生產(chǎn)體系建設(shè)，推進產(chǎn)業(yè)綠色低碳發(fā)展。

目前，煤炭板塊已建成18家綠色礦山，入庫率達50%；化工板塊所屬陜化公司、北元集團等7家單位已通過ISO14001體系認證，大部分企業(yè)尾氣實現(xiàn)超低排放?；痣姰a(chǎn)業(yè)全部實現(xiàn)超低排放改造。地面瓦斯抽采累計近1億立方米，發(fā)電8.3億度，商業(yè)化銷售1850萬立方米。

一向被認為高耗能的鋼鐵板塊，2015年，陜煤集團投資23億元對陜鋼集團進行環(huán)保設(shè)施改造。6年來，陜煤集團對陜鋼在節(jié)能、環(huán)保、生態(tài)修復(fù)等方面累計投入40多億元，綠化面積達184公頃，建成100多個節(jié)能環(huán)保項目。

資本市場的“獵手”

同樣，與強科技屬性令人意外的另一面，陜煤老練的資本運作。

陜煤的轉(zhuǎn)型布局中，金融是很重要的驅(qū)動手段，通過資本運作，精準(zhǔn)布局新能源、新材料等主業(yè)相關(guān)領(lǐng)域，還有布局互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)企業(yè)，形成了虛實相生、互為依存、同步驅(qū)動的新產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局。

資本運作的方式主要為股權(quán)投資。2017年開始，陜煤陸續(xù)與朱雀基金、西部信托合作，設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金，或者自己設(shè)立創(chuàng)新基金以及投資平臺，在二級市場尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的進行投資。

比如入主全球光伏巨頭隆基股份。目前隆基股份市值超千億，在此筆投資上，陜煤至少浮盈超百億。參與贛鋒鋰業(yè)和恒信融鋰業(yè)定增，搶占鋰資源發(fā)展先機，在新能源大熱的今天，鋰資產(chǎn)已經(jīng)成為資本爭相搶奪的賽道。

圖片來源〡粉巷君 制

戰(zhàn)略投資東華能源，布局LPG(丙烷脫氫制丙烯)到PP(聚丙烯)的整個產(chǎn)業(yè)鏈，東華能源從去年11月以來漲幅近60%。成功重組“江蘇恒神”，挺進“彤程新材”，拓展碳纖維全產(chǎn)業(yè)鏈、酚醛樹脂和可降解塑料等新領(lǐng)域。

粉巷財經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，但凡陜煤系投資的二級市場標(biāo)的，在入主后，在市值和估值上均有不錯的表現(xiàn)，這意味著光財務(wù)投資直接收益上，陜煤就能獲益不菲。

而此外，陜煤在資本市場的很多投資標(biāo)是戰(zhàn)略投資，這意味著被投資的標(biāo)的資產(chǎn)，將是陜煤布局的新項目和新產(chǎn)業(yè)，即資產(chǎn)盈利和估值新的籌碼。

結(jié) 語

如果不是資本市場的熱點，粉巷財經(jīng)或許不會發(fā)現(xiàn)，其實這家陜西省屬的特大型能源化工企業(yè)被低估了。

煤炭資產(chǎn)是陜股盈利之王，也是國內(nèi)盈利能力綜合第一的煤企，但PE和PB相對較低。

穩(wěn)健的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力，深且長的產(chǎn)業(yè)“護城河”優(yōu)勢，強科技企業(yè)的成功轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)投資的毒辣眼光和老道的資本獵手，打破外界傳統(tǒng)能源企業(yè)的刻板印象。

是時候，重新認識，陜煤的估值和前景了。