每經(jīng)編輯 彭水萍

上周五（12月22日），《網(wǎng)絡(luò)游戲管理辦法（草案征求意見(jiàn)稿）》發(fā)布，其中提到，網(wǎng)絡(luò)游戲不得設(shè)置每日登錄、首次充值、連續(xù)充值等誘導(dǎo)性獎(jiǎng)勵(lì)；所有網(wǎng)絡(luò)游戲須設(shè)置用戶(hù)充值限額。

該消息一出，引發(fā)市場(chǎng)恐慌拋盤(pán)，游戲股大跌，游戲ETF（516010）直線(xiàn)跌停。

現(xiàn)在還很難測(cè)算政策執(zhí)行對(duì)于游戲公司的收入影響，同時(shí)很多條款的執(zhí)行力度尚不明確。目前監(jiān)管還處征求意見(jiàn)稿階段，同時(shí)后續(xù)預(yù)期監(jiān)管還將針對(duì)征求意見(jiàn)稿與產(chǎn)業(yè)座談，最終執(zhí)行力度或有緩和空間。

從市場(chǎng)的反應(yīng)來(lái)看，部分投資者認(rèn)為市場(chǎng)發(fā)酵較為不理智，當(dāng)前的游戲板塊已經(jīng)跌出了價(jià)值，多方開(kāi)始抄底，上周五游戲ETF（516010）成交達(dá)到4.27億元，創(chuàng)下歷史新高，還有大量資金踴躍流入。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，上周五游戲ETF（516010）獲得資金流入超3.2億元。

游戲ETF成交額時(shí)間序列（單位：億） 

風(fēng)險(xiǎn)提示：個(gè)股僅供行業(yè)觀點(diǎn)說(shuō)明，非個(gè)股推薦

出版署積極回應(yīng)，市場(chǎng)預(yù)期有望平穩(wěn)

針對(duì)此草案，國(guó)家新聞出版署積極回應(yīng)，表示草案旨在“立足于保障和促進(jìn)網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)繁榮健康發(fā)展”，“并將在繼續(xù)聽(tīng)取相關(guān)部門(mén)、企業(yè)、用戶(hù)等各方面意見(jiàn)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步修改完善”，有助于穩(wěn)定行業(yè)及市場(chǎng)預(yù)期。

實(shí)際上，《網(wǎng)絡(luò)游戲管理辦法（草案征求意見(jiàn)稿）》的核心目的是在2019年文旅部不再承擔(dān)網(wǎng)絡(luò)游戲管理職責(zé)，并廢止《網(wǎng)絡(luò)游戲管理暫行辦法》之后，監(jiān)管層面彌補(bǔ)相關(guān)管理辦法缺失進(jìn)行監(jiān)管補(bǔ)位，并落實(shí)2021年以來(lái)對(duì)于未成年人保護(hù)等一系列政策。 

而且上述本次管理辦法草案目前也仍處于征求意見(jiàn)稿狀態(tài)，多數(shù)重點(diǎn)條款的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)和尺度尚不明確，對(duì)于游戲行業(yè)收入利潤(rùn)的影響也較難評(píng)估。

12月游戲版號(hào)創(chuàng)新高，巨頭新作批量亮相 

值得關(guān)注的是，12月25日，國(guó)家新聞出版署公布了12月份國(guó)產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲版號(hào)，105款新游獲批，單次審批數(shù)量首次過(guò)百，創(chuàng)下新高，且涵蓋游戲企業(yè)范圍廣，包括騰訊的《逆戰(zhàn)：未來(lái)》、網(wǎng)易的《螢火突擊》和《四方域之詩(shī)》、冰川網(wǎng)絡(luò)的《超能覺(jué)醒》、愷英網(wǎng)絡(luò)《三國(guó)：天下歸心》、中青寶《超凡爭(zhēng)霸》、世紀(jì)華通旗下點(diǎn)點(diǎn)互動(dòng)的《菲菲奇旅記》等。 

另外，在12月22日，國(guó)家新聞出版署也公布了新一批進(jìn)口游戲版號(hào)，共40款新游獲批。版號(hào)發(fā)放持續(xù)常態(tài)化，釋放出支持網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)繁榮健康發(fā)展的積極信號(hào)。

恐慌情緒釋放，游戲行業(yè)后市怎么看？ 

多重利好支撐，龍頭廠商游戲版號(hào)發(fā)放+小游戲新增量+AI視頻工具的快速落地+短劇業(yè)新進(jìn)展+基本面復(fù)蘇，后市游戲板塊估值“修復(fù)可期”。 

1、龍頭廠商游戲版號(hào)發(fā)放，業(yè)績(jī)釋放或可期

國(guó)家新聞出版署和游戲產(chǎn)業(yè)網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年全年發(fā)放游戲版號(hào)748款，其中國(guó)產(chǎn)672款，進(jìn)口76款；2022年全年發(fā)放游戲版號(hào)512款，其中國(guó)產(chǎn)468款，進(jìn)口44款；2023年截至目前發(fā)放游戲版號(hào)1075款，其中國(guó)產(chǎn)977款，進(jìn)口98款。游戲版號(hào)延續(xù)高質(zhì)量、常態(tài)化發(fā)放趨勢(shì)，游戲行業(yè)關(guān)注度持續(xù)提高。 

2023Q3單季度來(lái)看，傳媒營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)8%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40.8%。游戲環(huán)比改善趨勢(shì)最為明顯，2023前三季度游戲營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)同比增速分別達(dá)4.5%、9.9%，Q3單季度同比增速分別達(dá)7.9%、42.1%。

此外，近期發(fā)布的《2023年中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)報(bào)告》顯示，2023年，國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)實(shí)際銷(xiāo)售收入3029.64億元，同比增長(zhǎng)13.95%，首次突破3000億元關(guān)口。游戲用戶(hù)規(guī)模6.68億人，同比增長(zhǎng)0.61%，為歷史新高點(diǎn)。2023年，我國(guó)自主研發(fā)游戲國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)銷(xiāo)收入2563.75億元，同比增長(zhǎng)15.29%。此外，自研產(chǎn)品海外實(shí)銷(xiāo)收入163.66億美元，規(guī)模連續(xù)四年超千億元人民幣。

版號(hào)發(fā)放常態(tài)化背景下，大廠重磅作品獲得版號(hào)（如騰訊《鳴潮》、網(wǎng)易《射雕》、米哈游《絕區(qū)零》等）。熱門(mén)新游陸續(xù)上線(xiàn)，游戲市場(chǎng)供需有望產(chǎn)生共振，游戲公司業(yè)績(jī)釋放或可期。 

2、字節(jié)收縮游戲線(xiàn)，負(fù)面消息消化

字節(jié)跳動(dòng)于11月27日宣布，旗下游戲業(yè)務(wù)朝夕光年將進(jìn)行大規(guī)模業(yè)務(wù)收縮。字節(jié)跳動(dòng)放棄游戲業(yè)務(wù)一事仍在持續(xù)演進(jìn)之中。市場(chǎng)分析主要原因，《晶核》《星球重啟》等重量級(jí)游戲產(chǎn)品仍然未能讓朝夕光年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利；“騰訊系”游戲主播轉(zhuǎn)向抖音，導(dǎo)致自研游戲?qū)ψ止?jié)跳動(dòng)的流量意義下降?；久娼嵌瓤?，從字節(jié)收縮游戲線(xiàn)（說(shuō)明流量黑洞的抖音也沒(méi)有把游戲業(yè)務(wù)獨(dú)立支撐起來(lái)），到b站優(yōu)化游戲產(chǎn)品說(shuō)明行業(yè)進(jìn)入內(nèi)容向產(chǎn)品為王時(shí)代。 

3、小游戲有望帶來(lái)新增量

小游戲輕量化、轉(zhuǎn)化鏈路短，與App端相比能夠差異化覆蓋女性用戶(hù)以及年齡層較大的中青年用戶(hù)，有望帶來(lái)增量市場(chǎng)。小游戲研發(fā)周期短，更便于廠商進(jìn)行產(chǎn)品調(diào)優(yōu)以及App端進(jìn)行引流。隨著小游戲品類(lèi)逐漸向中重度擴(kuò)展，商業(yè)化能力不斷提升，預(yù)計(jì)2023年市場(chǎng)規(guī)模超200億。 

4、AI+視頻等AIGC工具的快速落地

視頻生成應(yīng)用持續(xù)迭代。年初，HeyGen推出，它可以通過(guò)AI數(shù)字人來(lái)幫助用戶(hù)創(chuàng)建宣傳視頻，并且操作和使用起來(lái)極其簡(jiǎn)單。自11月初Runway發(fā)布Gen-2，16日MetaEmuVideo、18日字節(jié)PixelDance、21日StableVideoDiffusion等AI視頻工具發(fā)布。11月28日，AI初創(chuàng)公司Pika宣布旗下AI視頻生成軟件Pika1.0在經(jīng)過(guò)四個(gè)多月的社區(qū)內(nèi)部測(cè)試后推出重大升級(jí)、正式開(kāi)放早期測(cè)試版，在各大社交媒體上迅速走紅。

昆侖萬(wàn)維近日正式發(fā)布“天工SkyAgents”平臺(tái)，在「天工SkyAgents」平臺(tái)上，用戶(hù)可以通過(guò)自然語(yǔ)言和簡(jiǎn)單操作，無(wú)需代碼編程，即可在幾分鐘之內(nèi)部署屬于自己的AIAgents，完成行業(yè)研究報(bào)告、單據(jù)填寫(xiě)、商標(biāo)設(shè)計(jì)，甚至健身計(jì)劃、旅行航班預(yù)訂等多項(xiàng)私人定制需求；游族網(wǎng)絡(luò)正開(kāi)發(fā)《三體》系列游戲，與云從科技計(jì)劃打造國(guó)產(chǎn)游戲行業(yè)大模型。

在AIGC工具方面，美術(shù)、音樂(lè)、文案等多種工具已有初步落地和迭代，并接入游戲引擎，方便開(kāi)發(fā)者使用。在游戲開(kāi)發(fā)方面，已有公司初步將AIGC創(chuàng)作工具融入自身美術(shù)開(kāi)發(fā)流程。在玩法創(chuàng)新方面，AI原生玩法主要集中在中輕度產(chǎn)品，但重度產(chǎn)品已經(jīng)在美術(shù)設(shè)計(jì)上融入AI內(nèi)容提升玩家體驗(yàn)和付費(fèi)。

銀河證券認(rèn)為，AI將持續(xù)賦能降本增效。算力方面，在ChatGPT持續(xù)滲透背景下，AIGC領(lǐng)域軟硬件結(jié)合的飛輪效應(yīng)逐漸形成；內(nèi)容方面，AIGC正深入滲透進(jìn)游戲開(kāi)發(fā)各環(huán)節(jié)，在游戲資產(chǎn)生成，內(nèi)容更新優(yōu)化和游戲運(yùn)營(yíng)及管理等各個(gè)領(lǐng)域的應(yīng)用正快速落地，《中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)AIGC發(fā)展前景報(bào)告》顯示，超六成頭部國(guó)內(nèi)游戲企業(yè)明確AIGC布局。疊加行業(yè)內(nèi)公司新產(chǎn)品周期穩(wěn)步開(kāi)啟，后續(xù)將持續(xù)創(chuàng)造業(yè)績(jī)，游戲行業(yè)后續(xù)有望開(kāi)啟新一輪的增長(zhǎng)。 

5、短劇+游戲迎“正規(guī)軍” 

騰訊旗下的閱文集團(tuán)對(duì)外發(fā)布“劇本征集令”，進(jìn)軍短劇業(yè)。平臺(tái)承諾為作者帶來(lái)1.5萬(wàn)-5萬(wàn)保底稿酬，和最高2%的流水分賬，閱文集團(tuán)在“內(nèi)容標(biāo)準(zhǔn)”“原創(chuàng)投稿要求”“改編投稿要求”和“投稿說(shuō)明”四個(gè)方面進(jìn)行了統(tǒng)一的要求和規(guī)定。短劇市場(chǎng)已進(jìn)入百花齊放階段，IP儲(chǔ)備豐富和劇本開(kāi)發(fā)能力強(qiáng)的平臺(tái)有助于把握受眾者審美，有利于編劇在內(nèi)容上的原創(chuàng)和改編，為未來(lái)短劇內(nèi)容作鋪墊，有望提前搶占市場(chǎng)份額，而具備基本面優(yōu)勢(shì)的游戲板塊可優(yōu)先考慮。 

后續(xù)來(lái)看《完蛋2！我被帥哥包圍了！》有望推出，頭部游戲公司和影視公司開(kāi)始加碼小游戲和微短劇賽道，依靠“正規(guī)軍”強(qiáng)大的制作和發(fā)行實(shí)力將會(huì)顯著提升小游戲和微短劇的產(chǎn)品質(zhì)量和傳播力度，催動(dòng)行業(yè)向精品化的方向發(fā)展。 

敲重點(diǎn)！

本次管理辦法草案目前也仍處于征求意見(jiàn)稿狀態(tài)，多數(shù)重點(diǎn)條款的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)和尺度尚不明確，對(duì)于游戲行業(yè)收入利潤(rùn)的影響也較難評(píng)估。 

從投資角度看，游戲板塊基本回調(diào)到了2022年底的水平。當(dāng)時(shí)短視頻游戲和AI賦能的估值還未完全注入板塊，長(zhǎng)期來(lái)看這些新增量?jī)r(jià)值都還在，隨著此次政策對(duì)于板塊的大幅影響，短期行業(yè)中的泡沫已經(jīng)基本出清，隨著國(guó)產(chǎn)游戲精品化+新業(yè)態(tài)放量，后續(xù)長(zhǎng)期價(jià)值將更為突出。 

游戲ETF（516010）一鍵打包布局游戲龍頭公司。另外，ETF具備費(fèi)用低廉、持倉(cāng)穩(wěn)定、分散投資、交易靈活等特點(diǎn)，不失為布局游戲板塊的得力工具，感興趣的投資者可以持續(xù)關(guān)注游戲ETF。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF/基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買(mǎi)相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買(mǎi)與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

封面圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)-VCG211219407266