每經(jīng)特約評論員 李欣宇 包婕 施懿宸

每經(jīng)編輯 黃宗彥

歷時兩年，美國證券交易委員會在2024年3月6日宣布采納通過了《面向投資者的氣候相關(guān)信息披露的提升和標準化最終規(guī)則》正式文件，對在美上市公司披露其年度財務(wù)報告和非財務(wù)報告時需要涵蓋的氣候相關(guān)信息進行了規(guī)定。

SEC（美國證券交易委員會）繼在2024年4月4日發(fā)布暫停令后，又在《聯(lián)邦公報》上公布《最終規(guī)則》的生效日期為2024年5月28日。本文對《最終規(guī)則》進行概覽解讀，為中概股企業(yè)開展ESG信息披露可能會受到的影響進行梳理，提供應(yīng)對建議。

一、規(guī)則背景

2022年3月21日，美國證券交易委員會(U.S. Securities and Exchange Commission，SEC)提出了一項為投資者加強和標準化規(guī)范氣候相關(guān)信息披露的規(guī)則（以下簡稱“擬議規(guī)則”），要求申報人在其注冊聲明文件和定期報告中涵蓋一定的氣候相關(guān)信息披露內(nèi)容，包括氣候相關(guān)風(fēng)險的信息可能對其業(yè)務(wù)、實施結(jié)果、財務(wù)狀況和在其經(jīng)審計的財務(wù)報告中提到的某些氣候相關(guān)的財務(wù)指標產(chǎn)生的重大影響。其中，規(guī)定披露的氣候相關(guān)風(fēng)險信息還包括申報人的溫室氣體排放。

歷經(jīng)兩年，在收到24000多封關(guān)于擬議規(guī)則的意見函后，2024年3月6日，SEC宣布采納通過了長達886頁的《面向投資者的氣候相關(guān)信息披露的提升和標準化最終規(guī)則》正式文件（以下簡稱“規(guī)則”或“最終規(guī)則”）。規(guī)則制定了美股上市公司氣候相關(guān)披露的新標準，并為申報人提供明確的報告要求，以滿足投資者做出投資決策時需要考慮的有關(guān)氣候風(fēng)險的信息，確保投資者能夠獲取一致、可比較且可靠的氣候相關(guān)金融影響信息。

自新規(guī)發(fā)布以來，反對聲浪居高不下，認為SEC要求企業(yè)報告溫室氣體排放及氣候風(fēng)險信息超越了其權(quán)限，SEC目前正面臨多起挑戰(zhàn)該法規(guī)的訴訟。2024年4月4日周四，SEC同意暫停執(zhí)行這一新規(guī)以面對司法審查，且同時發(fā)布了一份長達三頁的命令(order)，表示盡管發(fā)布了暫停令，但SEC將繼續(xù)大力捍衛(wèi)這些規(guī)則，并在《聯(lián)邦公報》(Federal Register)上公布，將《最終規(guī)則》生效日期(Effective Date)定于2024年5月28日。

二、規(guī)則內(nèi)容概覽

與擬議規(guī)則相比，SEC根據(jù)重要性（包括范圍1和2溫室氣體GHG排放的披露）對許多披露要求進行了限定，取消了擬議的范圍3排放報告要求，并縮小了擬議的財務(wù)報表披露范圍。

適用范圍與申報時間

表 SEC《最終規(guī)則》要求披露氣候相關(guān)信息的合規(guī)申報時間和適用范圍

中財大綠金院根據(jù)SEC《面向投資者的氣候相關(guān)信息披露的提升和標準化最終規(guī)則》文件內(nèi)容整理

表 申報人類型劃定標準

中財大綠金院根據(jù)公開信息整理

具體披露細則

表 SEC《最終規(guī)則》要求在財務(wù)報告中披露的氣候相關(guān)信息

中財大綠金院根據(jù)SEC《面向投資者的氣候相關(guān)信息披露的提升和標準化最終規(guī)則》文件內(nèi)容整理

表 SEC《最終規(guī)則》要求在非財務(wù)報告中披露的氣候相關(guān)信息

中財大綠金院根據(jù)SEC《面向投資者的氣候相關(guān)信息披露的提升和標準化最終規(guī)則》文件內(nèi)容整理

二、對中概股的影響

盡管《最終規(guī)則》縮小了擬議規(guī)則的范圍，但仍然規(guī)定了廣泛的氣候相關(guān)披露，這將增加美股上市公司與公開報告相關(guān)的成本、合規(guī)挑戰(zhàn)和責(zé)任風(fēng)險。《最終規(guī)則》的主要影響包括：

1. 公司必須考慮不同司法管轄區(qū)與氣候相關(guān)披露的多標準監(jiān)管要求

國家管轄層面，《最終規(guī)則》只是必須報告氣候相關(guān)信息的幾個披露框架之一，受多項氣候相關(guān)披露要求約束的中概股公司將需要考慮每個相關(guān)司法管轄區(qū)的信息要求、報告時間表、格式和證明方面的要求、每個司法管轄區(qū)對重要性的處理方法以及適用于所提供披露的責(zé)任標準之間的重疊和差異。

交易所層面，如果公司在多地交易所上市，那么必然面對披露符合多套合規(guī)要求的可持續(xù)信息報告的要求。在設(shè)計符合所有相關(guān)要求的氣候相關(guān)披露計劃時，一個門檻問題是使用符合多個標準的單一氣候披露報告，還是準備范圍和內(nèi)容不同的單獨報告。

國際機構(gòu)準則層面，值得注意的是，SEC拒絕了對于可替代披露準則的認可提議，即SEC當(dāng)前不認可在美上市公司用遵循其他披露標準的報告的合規(guī)性，而必須采用SEC氣候相關(guān)披露準則的要求。這一要求將直接影響到例如受歐盟《企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報告指令》（CSRD）約束的公司，以及那些在預(yù)計將采用與國際可持續(xù)發(fā)展標準委員會（ISSB）制定的標準相一致的披露要求的司法管轄區(qū)進行報告的公司。SEC表示“將來可能會考慮這種調(diào)整”，取決于國際氣候報告實踐的發(fā)展情況以及SEC根據(jù)其規(guī)則進行披露的經(jīng)驗，但沒有提供重新審視此事的時間表。

美國州級地區(qū)層面，在美國加利福尼亞州開展業(yè)務(wù)的中概股公司還要注意遵守加州立法者已經(jīng)頒布或提出的與氣候相關(guān)的披露要求，例如，加州廣泛的氣候相關(guān)披露法將要求所有在加州開展業(yè)務(wù)并達到特定年度總收入門檻的美國公司（包括上市公司和私營公司）披露與TCFD一致的氣候相關(guān)財務(wù)風(fēng)險和范圍1、2和3排放報告。雖然很明顯加州與氣候相關(guān)的披露法律將與《最終規(guī)則》中的法律相交，但目前尚不清楚它們將如何相互作用。同樣還有包括紐約州和伊利諾伊州等其他州也提出了類似的要求實施尚未制定且面臨未決訴訟的法規(guī)。

2. 范圍內(nèi)的公司需要在相對較短的初始合規(guī)時間內(nèi)做好嚴格準備

公司需要在適用的初始合規(guī)日期之前準備好遵守這些規(guī)則。對于尚未建立健全氣候報告流程的公司來說，需要付出大量努力和資源來建立確保合規(guī)準備所需的基礎(chǔ)設(shè)施。即使公司已經(jīng)在其可持續(xù)發(fā)展報告中發(fā)布了符合TCFD標準的氣候披露內(nèi)容，也需要花費大量額外的努力來使披露內(nèi)容符合SEC文件中的嚴格要求。此外，新的財務(wù)報表披露將接受審計，并符合內(nèi)部控制要求，對于公司來說，及時審查其數(shù)據(jù)收集和內(nèi)控基礎(chǔ)設(shè)施，評估當(dāng)前為捕獲、準備和驗證《最終規(guī)則》要求的信息而實施的控制和程序，并在初始報告之前采用和實施新的控制和程序至關(guān)重要。例如，對于大型加速申報者，2025年1月發(fā)生的SWEs可能會觸發(fā)《最終規(guī)則》下的披露，此類申報者需要確保他們已提前建立和測試流程，以識別SWEs并跟蹤相關(guān)的財務(wù)影響。

3. 《最終規(guī)則》提出的重要性解釋性挑戰(zhàn)增加了報告的復(fù)雜性

溫室氣體排放指標的重要性。評估溫室氣體排放指標的重要性可能會帶來特別重大的解釋挑戰(zhàn)。SEC表示，溫室氣體排放指標的重要性應(yīng)根據(jù)最高法院在TSC Industries, Inc. v. Northway, Inc.案中的標準進行評估，并暗示此類評估可能要求公司對其范圍1和范圍2排放進行定性和定量評估。因此，即使在公司最終確定不需要披露，也還是需要跟蹤和監(jiān)控其范圍1和2的排放以評估重要性，這會極大增加公司做出重要性確定的成本，尤其當(dāng)公司還沒有出于內(nèi)部目的跟蹤這些信息的情況下。除此之外，溫室氣體排放重要性確定的標準化方法尚未出現(xiàn)，雖然《最終規(guī)則》列出了一系列可能表明范圍1和/或2排放對公司具有重大影響的因素，但這些因素并非詳盡無遺，利益相關(guān)者可能會對如何應(yīng)用這些因素持不同意見。在缺乏標準化方法的情況下，公司需要考慮建立內(nèi)部工作流程，協(xié)調(diào)整個組織，包括董事會、管理層和風(fēng)險、法律、財務(wù)、技術(shù)、可持續(xù)性和會計職能等內(nèi)部的不同利益相關(guān)者，以及鑒證和其他外部服務(wù)提供商，以在重要性確定上保持一致。

確定SWEs的分類財務(wù)影響?！蹲罱K規(guī)則》將財務(wù)報表披露要求與“惡劣天氣事件”(severe weather events)和“其他自然條件”聯(lián)系起來，但沒有定義這些術(shù)語。這將要求公司自行決定哪些SWEs觸發(fā)披露，并且這些決定的證實將作為審計過程的一部分。此外，公司還需要對SWEs的財務(wù)影響進行分類，由于通常很難確定財務(wù)影響是由SWEs還是其他周圍環(huán)境引起的，從而帶來了進一步的解釋挑戰(zhàn)。綜合來看，公司將需要花費大量的時間和精力以使其符合財務(wù)報告健全內(nèi)部控制的原則性方式做出這些解釋并在初始合規(guī)日期之前用足夠的時間進行必要的測試，以識別SWEs并跟蹤相關(guān)的財務(wù)影響。

4. 《最終規(guī)則》將增加公司整體面臨的訴訟和監(jiān)管風(fēng)險，但僅提供有限的“安全港”

由于需要向SEC提交的氣候相關(guān)披露數(shù)量增加且面臨解釋性挑戰(zhàn)，《最終規(guī)則》將增加上市公司的責(zé)任敞口，同時《最終規(guī)則》提供的“安全港”有限，會大幅增加公司整體面臨的訴訟和監(jiān)管風(fēng)險。

責(zé)任“安全港”不適用歷史事實事項。鑒于一些氣候相關(guān)披露存在內(nèi)在不確定性，以及要面臨不斷發(fā)展的科學(xué)、標準、方法和行業(yè)慣例，許多擬議規(guī)則的建議者要求SEC提供強有力的“安全港”，涵蓋根據(jù)新的氣候相關(guān)披露要求提供的前瞻性和某些歷史信息。SEC選擇在《最終規(guī)則》第1507項中明確規(guī)定PSLRA“安全港”涵蓋與過渡計劃、情景分析、內(nèi)部碳價格以及目標和目標相關(guān)的必要披露，但明確表示“安全港”不適用于歷史事實事項。對歷史事實的明確排除大大限制了“安全港”提供的保護，因為這些計劃、分析、價格、指標和目標的許多輸入將包括事實和前瞻性信息的復(fù)雜組合，使披露的關(guān)鍵方面超出了“安全港”條款。此外，如上所述，范圍1和2溫室氣體排放或新的財務(wù)報表披露不存在責(zé)任“安全港”，其中存在重大的解釋挑戰(zhàn)。

“歸檔”(Filed)而不僅是“提供披露”?！蹲罱K規(guī)則》將要求將新的披露記錄在注冊聲明和定期報告中提交，這些報告將自動納入注冊聲明。因此，根據(jù)《最終規(guī)則》提交的氣候相關(guān)披露可能會受到《證券法》規(guī)定的更高責(zé)任的約束。

三、中概股應(yīng)對建議

面對SEC氣候信息披露最終規(guī)則帶來的監(jiān)管合規(guī)壓力，本文對中概股或擬出海赴美上市中資企業(yè)提出以下建議：

一是積極開展多重地區(qū)主流標準研究。大部分中概股公司存在在多地區(qū)交易所上市的情況，因此也面臨多標準監(jiān)管的多重披露要求，中概股公司應(yīng)該主動學(xué)習(xí)和對比例如歐盟ESRS、ISSB、TCFD、聯(lián)交所、A股交易所、SEC《最終規(guī)則》等適用自身情況的氣候相關(guān)披露準則，厘清規(guī)則之間的互操作性、定量和定性披露指標和披露時間要求，避免監(jiān)管的合規(guī)處罰及公眾的負面輿論影響。

二是盡快組建ESG+法律+財務(wù)+管理+行業(yè)專業(yè)領(lǐng)域復(fù)合型人才團隊。未來的氣候相關(guān)信息披露愈發(fā)嚴格，報告將承載集合企業(yè)內(nèi)部組織架構(gòu)管理、行業(yè)經(jīng)驗、碳排放測算、氣候風(fēng)險分析、財務(wù)影響測算、ESG信息披露等在內(nèi)的交叉內(nèi)容，并將歸檔受法律約束，跨職能復(fù)合型人才團隊可以在報告過程的早期進行整合檢驗，以避免或減輕潛在的法律訴訟風(fēng)險。

三是建立健全內(nèi)部數(shù)據(jù)報送和控制審查程序。未來無論是對于財務(wù)報表還是非財務(wù)報告，都要求對數(shù)據(jù)進行審計鑒證并符合內(nèi)部控制要求，尤其是范圍1&2碳排放，中概股公司應(yīng)盡早將披露內(nèi)容拆分融入日常業(yè)務(wù)管理，在內(nèi)部建立跟蹤、監(jiān)控、評估其重要性的相關(guān)程序，方便非財務(wù)報告的數(shù)據(jù)歸集與審核鑒證。在SWEs的分類財務(wù)影響方面，中概股公司需要及時審查數(shù)據(jù)收集和內(nèi)控基礎(chǔ)設(shè)施，評估當(dāng)前為捕獲、準備和驗證《最終規(guī)則》要求的信息而實施的控制和程序，最終保證財務(wù)報告內(nèi)部控制的健全。

四是建立健全與各利益相關(guān)方的溝通機制。在氣候相關(guān)問題上，可能會面臨不同利益相關(guān)方的兩極分化意見，因此中概股公司需要考慮監(jiān)管機構(gòu)、其他政府官員、股東、客戶、員工和其他利益相關(guān)者等各利益相關(guān)方對此類披露的潛在反應(yīng)，建立健全與各利益相關(guān)方的溝通機制，增加溝通收集反饋，在報告合規(guī)日期前調(diào)整氣候相關(guān)信息的披露內(nèi)容以做好符合各利益相關(guān)方角度的預(yù)期管理，從而避免或減輕可能產(chǎn)生的法律、聲譽、運營和財務(wù)影響。 

作者李欣宇系中財大綠金院研究員；包婕系中財大綠金院ESG中心聯(lián)合主任；施懿宸系中財大綠金院高級學(xué)術(shù)顧問、中財綠指首席經(jīng)濟學(xué)家