各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”上發(fā)布最新的研究成果——道達(dá)研選。

本周A股繼續(xù)調(diào)整，市場(chǎng)情緒悲觀似乎到了近期的極致。這個(gè)時(shí)候，投資者反而應(yīng)該樂觀一點(diǎn)。板塊方面，本周還是半導(dǎo)體為代表的科技板塊占優(yōu)，道達(dá)研選重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)中提及的半導(dǎo)體設(shè)備和碳化硅，表現(xiàn)仍較為強(qiáng)勢(shì)。

消費(fèi)類板塊近期持續(xù)低迷，尤其是白酒板塊，該如何看待當(dāng)前的白酒板塊？接下來，繼續(xù)做一個(gè)特別版的分享，我們一起來看一下白酒行業(yè)的基本情況以及投資邏輯。

在正式開始之前，還是做個(gè)提醒，道達(dá)研選周記第24期已經(jīng)更新了，歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，然后到贏家學(xué)院查看。

白酒企業(yè)穿越周期，業(yè)績(jī)韌性強(qiáng)

很多投資者對(duì)白酒的需求問題表示擔(dān)憂，但從數(shù)據(jù)上來看，可能并沒有那么悲觀。國(guó)元證券指出，隨著消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)復(fù)蘇，2024年1-4月，我國(guó)煙酒社零增速為11.7%，而整體社零增速僅為4.1%。

在白酒行業(yè)深度調(diào)整的背景下，近3年上市酒企的合同負(fù)債數(shù)據(jù)仍較穩(wěn)健。國(guó)元證券分析認(rèn)為，主要由于名酒企的代理權(quán)是較稀缺的資源，在行業(yè)深度調(diào)整期，名酒企的經(jīng)銷商擁有更多的實(shí)力及動(dòng)力穿越周期。

白酒的終端銷售價(jià)格是大家最為關(guān)心的，超高端白酒方面，近期飛天茅臺(tái)終端價(jià)格有所回落。國(guó)元證券認(rèn)為，這主要跟淡季出貨節(jié)奏、淡季消費(fèi)需求較弱等因素相關(guān)；貴州茅臺(tái)渠道管控力較強(qiáng)，在控制發(fā)貨節(jié)奏、加強(qiáng)大商價(jià)格管控等措施下，茅臺(tái)酒的價(jià)格有望保持穩(wěn)定。

高端白酒方面，以五糧液為例，通過控量挺價(jià)，5月以來五糧液的批價(jià)已有所提升。次高端白酒方面，盡管600元~800元白酒市場(chǎng)增速短期有所放緩，但300元~500元白酒市場(chǎng)仍在擴(kuò)容。

對(duì)于白酒企業(yè)的存貨增長(zhǎng)現(xiàn)象，不少投資者存在誤解。國(guó)元證券指出，上市酒企是為了增加優(yōu)質(zhì)老酒儲(chǔ)備，來滿足未來高端酒的增長(zhǎng)需求。根據(jù)錢研君的理解，高端白酒的生產(chǎn)必須要用到足夠年份的基酒，如果不進(jìn)行多年儲(chǔ)備，就無法實(shí)現(xiàn)高端白酒的量產(chǎn)。

對(duì)于不喝酒的投資者來說，可能察覺不出來其中的差異。但對(duì)于愛酒之人，高中低端的白酒品質(zhì)存在明顯差距。反映到數(shù)據(jù)上，盡管白酒的整體產(chǎn)量在持續(xù)下行，但頭部酒企的市占率和業(yè)績(jī)一直在提升。

估值低位，凸顯股息優(yōu)勢(shì)

根據(jù)國(guó)元證券的統(tǒng)計(jì)，目前白酒估值處于歷史低位。截至2024年5月31日，白酒板塊PE為22.70倍，處于2019年以來的9%分位數(shù)，近3年以來的2%分位數(shù)。經(jīng)過6月份的調(diào)整，白酒板塊的估值已經(jīng)變得更低。

對(duì)白酒行業(yè)的未來，很多投資者表現(xiàn)出了一種非理性的憂慮，甚至覺得白酒行業(yè)將持續(xù)走下坡路。但從現(xiàn)實(shí)情況來看，過去這么多年，并未發(fā)生這種情況。雖然喝酒的人確實(shí)可能會(huì)變少，但“少喝酒、喝好酒”的觀念已經(jīng)深入人心。

借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，在大規(guī)模工業(yè)化、城市化之后，發(fā)達(dá)國(guó)家的烈酒市場(chǎng)規(guī)模也并未出現(xiàn)持續(xù)萎縮。所以，對(duì)于白酒行業(yè)未來的擔(dān)憂，很難找到可靠的依據(jù)。

很多時(shí)候，投資者對(duì)于一個(gè)行業(yè)的擔(dān)憂，都是因?yàn)樯鲜泄镜墓蓛r(jià)出現(xiàn)了暫時(shí)的低迷。要知道，2013~2014年白酒板塊的估值最低到了10倍左右。然而在經(jīng)濟(jì)回暖之后，頭部白酒企業(yè)的業(yè)績(jī)還是在不斷創(chuàng)新高，2019~2021年白酒板塊股價(jià)更是出現(xiàn)了戴維斯雙擊。

盡管近期白酒板塊出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整，但相比于大多數(shù)行業(yè)，其整體跌幅其實(shí)并不大。一個(gè)行業(yè)估值被炒到高位之后，一般都需要3~5年的時(shí)間來消化高估值。目前白酒板塊調(diào)整時(shí)間已經(jīng)長(zhǎng)達(dá)3年，且估值處于低位，因此不宜再過度悲觀。如果真的出現(xiàn)持續(xù)下跌的情況，那么其他板塊的表現(xiàn)大概率會(huì)更加慘烈。

從資金角度來看，白酒板塊的基金重倉占比，從2023上半年開始觸底回升。根據(jù)國(guó)元證券的統(tǒng)計(jì)，截至2024一季度末，白酒行業(yè)基金重倉總市值為3415.47億元，占基金總重倉的比例為12.54%，環(huán)比增長(zhǎng)0.63%。

國(guó)元證券認(rèn)為，白酒企業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)健，領(lǐng)先上市酒企業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)能力強(qiáng)，隨著上市酒企擴(kuò)產(chǎn)高峰期進(jìn)入尾聲，白酒企業(yè)近兩年分紅比例提升，疊加白酒板塊估值低位，在降息背景下，白酒板塊凸顯性價(jià)比，股息回報(bào)率表現(xiàn)較優(yōu)異。

免責(zé)聲明：道達(dá)研選是從行業(yè)前瞻去挖掘價(jià)值信息，整合最熱研報(bào)主要觀點(diǎn)，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)！

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)劇烈風(fēng)險(xiǎn)；3、政策風(fēng)險(xiǎn)。

最后再提醒一下，道達(dá)研選周記第24期已經(jīng)更新了，歡迎大家關(guān)注微信公眾號(hào)“道達(dá)號(hào)”，然后到贏家學(xué)院查看。

好了，今天就和各位老鐵聊到這里，祝大家周末愉快！

本期道達(dá)研選的參考研報(bào)如下：

國(guó)元證券-白酒行業(yè)中期策略報(bào)告：復(fù)蘇進(jìn)行時(shí)，配置價(jià)值顯-240619

（錢研君）

本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 文多 攝