每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 李娜    

每經(jīng)記者 李娜

和2008年股債翹翹板一樣，2012年債券基金繼續(xù)享受著債券市場的小牛市。自去年三季度末以來，債市率先反彈，并一直持續(xù)至今。

債市賺錢效應(yīng)的凸顯，債券型基金也跟著提前翻身，成為投資者配置資產(chǎn)的重點?；鸸疽查_始推出了一系列債券型基金產(chǎn)品，如純債型基金、短期理財債基等。

最近一周內(nèi)，債基銷售也是屢創(chuàng)高峰，刷新的不僅僅是年內(nèi)銷售金額，還有銷售時間。債基高額的收益，正吸引資金源源不斷地涌入，新資金又不斷推動著債券價格的走高。

盡管，不少債基投研人士都曾表示，債市下半年調(diào)整難以避免，但調(diào)整幅度不會很大，很有可能在高位震蕩。與此同時，他們還是不得不面臨同一個問題：若刺激經(jīng)濟政策出臺，流動性結(jié)構(gòu)變化來臨，帶動經(jīng)濟回升，債市的好日子也將宣布提前結(jié)束。

債基銷售陷入瘋狂

和偏股型基金發(fā)行屢遭窘迫不同的是，債基銷售持續(xù)火熱。在過去的一周內(nèi)，債券型基金的首募戰(zhàn)績總是能讓基金公司變得格外地興奮，也讓市場為之驚艷。

剛結(jié)束募集并不久的南方潤元純債基金，其首募規(guī)模超85億元，除短期理財型產(chǎn)品之外，成為今年以來募集規(guī)模最大的標準債券基金。此前，易方達純債基金的首發(fā)金額約為84億元。

然而，今年以來，債券型基金被刷新的不僅是銷售規(guī)模，還有不斷縮短的銷售時間。7月16日，僅開售第一天的廣發(fā)年年紅理財基金，受投資者熱捧取得近6億元成績，于是提前宣布結(jié)束發(fā)行，而該基金此前原定7月20日結(jié)束募集。

背后有銀行渠道支持的招商信用增強基金，則僅在開售的前兩個小時，就已達到其募集預(yù)設(shè)規(guī)模上限20億元。當日最終募集金額接近40億元，僅通過招商銀行渠道的認購金額已超過33億元，募集期也從半個月縮短至一天。

同花順數(shù)據(jù)顯示，今年以來，共有25只債券型基金成立，其中首發(fā)金額超過20億元的債券型基金數(shù)量總計有11只，建信轉(zhuǎn)債增強債券型基金和民生加銀信用增利債基是募集金額都超過50億元，工銀純債定期開放債基金、財通多策略穩(wěn)健增長債基和廣發(fā)聚財信用債基金首發(fā)也都超過40億元。

債基頻頻玩出新花樣

2008年，債券市場的牛市，催生了一輪債基擴容潮，債基的品種主要集中于能否直接從二級市場上購買股票，也就是現(xiàn)在常說的混合型債券基金一級和二級。

2012年，同樣是債券型基金擴容，而基金公司也玩出眾多新花樣。在銀行1個月短期理財產(chǎn)品被叫停后，華安和匯添富兩家基金公司率先推出了短期理財債基，單只債基一周之內(nèi)就吸引了超過200億元的資金。隨后，工銀瑞信、華夏、中銀、建信、鵬華等一批中大型基金公司也跟隨而至，短期理財債基瞬間進入全面爆發(fā)時期。據(jù)證監(jiān)會公布顯示，截至上周末，排隊過會的短期理財債基數(shù)量共有29只。

短期理財債基金只是其中一種，純債基金、信用債基金也同樣在今年持續(xù)走俏。

最早一批純債型基金，是招商安泰債券和融通債券，此后純債型基金一直很冷清。即使在2008年債基的擴容潮，基金公司也是更熱衷于發(fā)型可以在一級市場打新的增強型債基。2011年，南方基金推出了南方中證50純債指基，隨后富國產(chǎn)業(yè)債、鵬華豐澤分級債也在去年亮相，易方達純債基金、工銀純債定期開放債基在過去的二季度先后成立。目前仍有博時、國投瑞銀、鵬華、中銀、廣發(fā)和建信等基金公司申報了純債型基金。

信用債基金在今年陸續(xù)被基金公司推出。截至目前，已成立的信用債基金就有13只。由于信用債品種本身具有波動較大的特點，國聯(lián)安、中歐等基金公司也將其設(shè)計為分級基金產(chǎn)品。華夏、工銀瑞信和金鷹基金也都在申報信用債類型基金。

在固定收益產(chǎn)品普遍成為重點開墾地后，基金公司也是煞費苦心，又玩起了定期開放的噱頭。今年以來，共有4只定期開放債券型基金成立，大成、博時、民生加銀等基金公司旗下推出的定期開放債基金正在等待過會。

近一個月債基凈值增長減緩

同花順的數(shù)據(jù)顯示，自年初至7月18日，開放式債券型基金中，除長盛同禧信用增利債基外，其余債券型基金全部盈利，其中有11只債券型基金期間收益超過10%。

債券型基金整體的正收益，并不能掩飾近期債券型基金收益的下滑，尤其是近一個月來，部分債券型基金都出現(xiàn)了負收益。

數(shù)據(jù)進一步顯示，最近一個月，273只債券基金平均凈值增長率僅為0.1%，90多只債券基金收益率已轉(zhuǎn)為負數(shù)，而在此之前的一個月，債券型基金的整體收益仍有3%以上，收益率為負的債券型基金也是屈指可數(shù)。

很多債基投研人士也都認為，債基近期表現(xiàn)一般，屬于正常現(xiàn)象，降息的預(yù)期已被消耗得差不多了。

盡管債基收益近期下滑，債基的賺錢效應(yīng)仍吸引著大量資金涌入，同時也直接助推基金公司規(guī)模的大幅攀升。今年以來，匯添富、華安、南方、招商等眾多基金公司規(guī)模的大幅上升，更多地也是來自固定收益產(chǎn)品規(guī)模。

“債基現(xiàn)在在高位還能撐得住，一旦墜落下來就是深淵。這就好比擊鼓傳花，接到最后一棒者將會很難受。”滬上某基金公司債券研究人士如此告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者。

通常，債基收益主要很靠基金經(jīng)理拿券的能力，當一輪新資金大批涌入時，債券的價格也將被推高，同時更多資金進入。當股市維持弱勢，債基正進入一個自身循環(huán)鏈，多少有些吹泡泡的意味。

流動性結(jié)構(gòu)變化是關(guān)鍵

梳理近段時間債基人士的看法，債市下半年回調(diào)，調(diào)整幅度不會太大，債基收益率下降，但仍有正收益預(yù)期。

與此同時，接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時，幾乎所有債基研究人士也同樣提到，下半年，影響債市持續(xù)牛市的關(guān)鍵性變量--是流動性變化。

博時宏觀回報債券基金經(jīng)理皮敏告訴記者：“今年以來，短期低評級信用債表現(xiàn)突出，但是，企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)并無好轉(zhuǎn)，上漲更多是源于市場風(fēng)險偏好的上升，以及銀行間市場流動性充裕。當然，任何市場享受上漲的同時，也需要關(guān)注風(fēng)險。下半年，政府可能會加大經(jīng)濟刺激政策，力度上有可能足夠扭轉(zhuǎn)GDP連續(xù)6個月下滑的趨勢，這對于固定收益類產(chǎn)品會有一定影響。因為，一旦刺激政策到位，更多資金將會流入實業(yè)而不會繼續(xù)留存在銀行間市場，流動性的變化將對固定收益產(chǎn)品造成影響。”

今年以來，萬家基金旗下的債券型基金，踩準市場節(jié)奏，一路領(lǐng)跑。“通脹和經(jīng)濟同步下滑本身對債市構(gòu)成利好，但目前10年期國債收益率已低于10年加息前水平，反映了一定的政策放松預(yù)期。”而萬家基金債券投研人士也表示，下半年債市風(fēng)險在于經(jīng)濟的回升始于流動性結(jié)構(gòu)性變化而非總量變化：比如放松銀行放貸約束，增加銀行的放貸能力，總量不變的情況下會壓縮債券需求；增加企業(yè)債的發(fā)行規(guī)模。這些因素都會壓縮利率回落空間，縮短債券牛市時間。

本周以來，央行實現(xiàn)凈回籠資金600億元，為連續(xù)第二周凈回籠資金。銀行間資金面略顯緊張，各期限質(zhì)押利率均小幅上行，現(xiàn)券收益率有所波動。天治基金認為，未來央行可能會繼續(xù)通過靈活的公開市場操作、降息及降準等方式來保證貨幣市場流動性的穩(wěn)定。

深圳某基金公司固定收益人士也表達了自己的看法：“債市持續(xù)的牛市行情，一時間還不會結(jié)束，但政府不會長時間容忍經(jīng)濟增速的大幅下滑，失業(yè)率指標比通貨膨脹來的更為重要，經(jīng)濟一旦流露出觸底的跡象，那么銀行的資金流向?qū)嶓w企業(yè)，以往大規(guī)模進入債市的資金也將流出轉(zhuǎn)而奔向股市。現(xiàn)在股市僅僅依靠自我能力恢復(fù)很難，還是更多地指望刺激經(jīng)濟政策。”

控久期調(diào)券種

意識到債基所面臨的風(fēng)險，基金經(jīng)理也會自然開始注意應(yīng)對?？刂凭闷陂g，同時在一堆分化的券種中，尋找到更具有吸引力的品種，力求收益穩(wěn)定的思路也變得更為明確。

“債市調(diào)整階段，利率產(chǎn)品可能出現(xiàn)分化，高評級債券波動會比較小，而低評級債券震蕩可能會比較大，中評級債券，例如AA-至AA+級別，則會有很多值得挖掘的品種。下半年的債券投資思路，還是盡量分散投資，重點關(guān)注中評級信用債，預(yù)期收益和風(fēng)險都能更明確一些。”基金經(jīng)理皮敏進一步表示。

萬家基金也認為，在資金面不會大幅收緊的情況下，及時縮短久期，提高組合流動性以適應(yīng)市場變化，以穩(wěn)定收益為主是較為合理的投資策略。在他們看來，目前無論是資金面、政策面還是基本面，當前的水平都和2009年初無法相提并論，利率水平難以回落至當時的水平，預(yù)計不會低于3.1%，下行空間有限。目前賭政策博交易價值的風(fēng)險較大，空間較小，性價比不高。

正在發(fā)行債基的富安達基金表示，現(xiàn)階段看好中低資質(zhì)、中長久期的信用債，將充分利用低利率的資金成本，加大組合杠桿，獲取息差收益。目前轉(zhuǎn)債債性較強，在債券收益率下降的過程中，可轉(zhuǎn)債債底上升，風(fēng)險可控。

南方潤元擬任基金經(jīng)理夏晨曦表示，基金在投資初期將堅決貫徹絕對收益的投資思路，采取相對謹慎的建倉策略?？紤]到債券市場可能在下半年出現(xiàn)階段性調(diào)整，投資初期將嚴格控制組合久期，在組合積累了一定的絕對收益防守墊后，擇機在市場調(diào)整過程中逐步提高債券資產(chǎn)的久期、倉位水平。

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