11月29日，資本市場(chǎng)最受矚目的年度盛會(huì)——《每日經(jīng)濟(jì)新聞》主辦第三屆中國(guó)上市公司領(lǐng)袖峰會(huì)在成都盛大開(kāi)幕。廣發(fā)證券總裁林治海在峰會(huì)上表示，很多國(guó)內(nèi)的上市公司跨境并購(gòu)，大多數(shù)請(qǐng)一個(gè)外資的同行，但是整單交易做下來(lái)之后，實(shí)際上他所代表的利益未必完全站在委托人的利益，這方面廣發(fā)證券也是跟國(guó)外打交道，外資同行思考是完全交易，他們很多未必站在委托人的利益上，我們跨境并購(gòu)請(qǐng)國(guó)外的同行的時(shí)候，要請(qǐng)國(guó)內(nèi)專(zhuān)業(yè)能力比較強(qiáng)，能夠跟國(guó)外平臺(tái)講話的顧問(wèn)，會(huì)降低你的成本，會(huì)減少你的失誤。

以下為林治海演講實(shí)錄：

大家好，非常高興參加中國(guó)上市公司并購(gòu)重組論壇，請(qǐng)?jiān)试S我代表廣發(fā)證券股份有限公司祝賀這次會(huì)議取得圓滿成功。大家知道2013年并購(gòu)重組十分火爆，我們上市公司的一些企業(yè)家和券商會(huì)進(jìn)行更加深入的探討，我主要想談一下，目前中國(guó)資本市場(chǎng)并購(gòu)的現(xiàn)狀、迅速發(fā)展的原因、下一步發(fā)展是什么樣的趨勢(shì)，以及如何做好下一步的并購(gòu)重組，這個(gè)是資本市場(chǎng)的重頭戲，我談一下自己的看法。

總體上來(lái)看，當(dāng)前我們的資本市場(chǎng)并購(gòu)重組具有以下的特點(diǎn)：并購(gòu)重組的資金大幅度增加、2013年前三季度我國(guó)上市公司的重組及收購(gòu)實(shí)現(xiàn)間接上市的案例實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式的增長(zhǎng)，上市公司并購(gòu)總額在總的加上非上市公司的總并購(gòu)規(guī)模，占據(jù)2/3的占比。要交易加速方面，深圳交易所中小板、創(chuàng)業(yè)板停牌有154家，重組也達(dá)到41家，在這里大家比較關(guān)心上市公司。在證監(jiān)會(huì)關(guān)注下，目前的審核的效率透明度大幅度提升，應(yīng)該是說(shuō)受到業(yè)界的好評(píng)。第二，產(chǎn)業(yè)整合的目的和定位，這方面是產(chǎn)能過(guò)剩的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，以及產(chǎn)業(yè)整合，實(shí)現(xiàn)了并購(gòu)應(yīng)該是主流的。前三季度，深市披露的30家上市公司有17家屬于上下游的同行業(yè)的整合，中小板創(chuàng)業(yè)板的比例非常高。第三，在行業(yè)方面，能源和礦產(chǎn)并購(gòu)遙遙領(lǐng)先，輕資產(chǎn)行業(yè)持續(xù)升溫，在過(guò)去無(wú)論是IPO還是并購(gòu)重組，證監(jiān)會(huì)審核方面對(duì)房地產(chǎn)、礦產(chǎn)是審核很緊的，最近兩年這方面在逐步地放松，新資產(chǎn)行業(yè)涉及到計(jì)算機(jī)行業(yè)，這方面的行業(yè)并購(gòu)上升，新資產(chǎn)包括傳媒、游戲等，這些行業(yè)未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的發(fā)展，像今年以來(lái)阿里巴巴等等案例，包括廣發(fā)證券收購(gòu)天度科技等等，在今年三季度，就是我們發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)一個(gè)特點(diǎn)，同時(shí)五家停牌的基本上是處在這些行業(yè)，大多屬于輕資產(chǎn)的行業(yè)。第四，并購(gòu)?fù)顺龅幕貓?bào)率超過(guò)了IT，那么前三季度IPO的暫停，所以目前我們整個(gè)行業(yè)經(jīng)歷了非常嚴(yán)峻的考驗(yàn)，大家退出的主渠道已經(jīng)轉(zhuǎn)向了并購(gòu)，從這個(gè)前三季度看，同比增加程度5成。退出的回報(bào)，今年二季度、三季度IPO退出的回報(bào)率為2.16，VC更低1.90倍，但是并購(gòu)的回報(bào)率達(dá)到5.7倍，實(shí)際上在國(guó)外，杠桿收購(gòu)是主流，PE和VC在向國(guó)際接軌，從并購(gòu)重組市場(chǎng)發(fā)展的原因，大家想到是IPO停發(fā)。今年的IPO停發(fā)了，明年IPO停發(fā)之后，我們并購(gòu)市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)什么局面？

我想并購(gòu)市場(chǎng)迅速發(fā)展有幾個(gè)原因：第一是政策導(dǎo)向，應(yīng)該講，大的背景是中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵期，這個(gè)是大的背景，那么除此之外包括國(guó)務(wù)院10號(hào)文出臺(tái)以后，在產(chǎn)業(yè)政策、稅收、直接或者間接的融資的支持，在并購(gòu)重組當(dāng)中銀行實(shí)際上是非常積極的、活躍的。那么券商是整個(gè)參與的主體。行政審核方面的鼓勵(lì)，包括證監(jiān)會(huì)，2010年修改辦法對(duì)活躍市場(chǎng)鼓勵(lì)重要的作用。第二，資本市場(chǎng)的能量積累前所未有，在價(jià)值發(fā)現(xiàn)、資源配置的功能逐漸完備。在非上市公司方面，經(jīng)過(guò)多年的投資熱潮，企業(yè)家在迅速崛起，尤其是新興企業(yè)通過(guò)并購(gòu)，這些企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)完成資金、人才的積累效應(yīng)。第三，產(chǎn)業(yè)調(diào)整持續(xù)升溫。第四，就是企業(yè)家對(duì)夢(mèng)想的不懈追逐，企業(yè)的靈魂在于企業(yè)家。經(jīng)過(guò)30多年的改革開(kāi)放，中國(guó)已經(jīng)培養(yǎng)起一大批追逐企業(yè)夢(mèng)想的企業(yè)家，那么像聯(lián)想、雙匯等等這些企業(yè)逐步由國(guó)內(nèi)的并購(gòu)市場(chǎng)延伸到國(guó)外的并購(gòu)市場(chǎng)，所以我們認(rèn)為任何一個(gè)成功的企業(yè)并購(gòu)案例背后是企業(yè)家的追求。對(duì)并購(gòu)發(fā)展的趨勢(shì)，我認(rèn)為有這么一個(gè)趨勢(shì)是應(yīng)該得到關(guān)注的，2013年IPO停發(fā)是一個(gè)原因，如果IPO在今年重啟，那么會(huì)對(duì)并購(gòu)重組市場(chǎng)有一定分流的作用，但是從我國(guó)企業(yè)發(fā)展的階段來(lái)看，擴(kuò)大自身的規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)力需求仍然是越來(lái)越多，并購(gòu)重組未來(lái)依然是資本市場(chǎng)的趨勢(shì)。第一，并購(gòu)的監(jiān)管要放松，事后會(huì)強(qiáng)化。第二，趨勢(shì)并購(gòu)重組創(chuàng)新得到廣泛的應(yīng)用，我國(guó)并購(gòu)重組的手段比較豐富，資產(chǎn)注入、資產(chǎn)上市，現(xiàn)在受制于客觀條件，很多的手段，像國(guó)外的手段在我們這里還是受制于我們國(guó)內(nèi)的制度限制，特別是隨著控股權(quán)的發(fā)展，上市公司從并購(gòu)重組簡(jiǎn)單的協(xié)議收購(gòu)，轉(zhuǎn)向在收購(gòu)方式，資本市場(chǎng)將不斷創(chuàng)新，延伸品的支付，比如說(shuō)我們?cè)?0年代的時(shí)候，資本市場(chǎng)還是在應(yīng)用權(quán)證，這種多種手段為并購(gòu)重組提供多元化的來(lái)源。并購(gòu)重組將進(jìn)一步的國(guó)際化，產(chǎn)業(yè)安全將引發(fā)更多的關(guān)注，上市公司是我國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的代表，很多具有高成長(zhǎng)性的，將會(huì)受到國(guó)外投資者的偏好，特別是基礎(chǔ)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的公司，成為外資公司的首選。但是外資惡意收購(gòu)開(kāi)始出現(xiàn)，采取分布到位，逐步拖款的手段，這個(gè)既沒(méi)有資產(chǎn)權(quán)，也沒(méi)有核心技術(shù)，并打壓國(guó)外知名品牌，影響我國(guó)的生態(tài)，外資并購(gòu)出現(xiàn)的惡意行為為我國(guó)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)安全的影響，這個(gè)必須引起重視。

我們企業(yè)在逐步向外走，我們現(xiàn)在跨境并購(gòu)的案例在逐步增多，成功的應(yīng)該說(shuō)在海外案例不少的，尤其是小型并購(gòu)，但是我們觀察最近的，我不知道大家注意到?jīng)]有，最近國(guó)內(nèi)一家機(jī)構(gòu)在國(guó)外并購(gòu)了一家銀行，交易金額是116億，那么企業(yè)支付多少呢？支付16億，100億是通過(guò)海外的公司安排來(lái)完成的，這個(gè)并購(gòu)大家有興趣可以分析一下，它的背后風(fēng)險(xiǎn)的大小，等一下我會(huì)講并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題。

那么最后我想講一下，上市公司如何下好并購(gòu)重組這盤(pán)棋。催生了通用汽車(chē)等的美國(guó)，思科公司93年超過(guò)150起并購(gòu)，還不包括數(shù)以千計(jì)的技術(shù)的并購(gòu)，平均每周就有一次，大的企業(yè)是通過(guò)并購(gòu)成長(zhǎng)起來(lái)的，互聯(lián)網(wǎng)、生物技術(shù)、新能源代表的企業(yè)是龍頭，跨國(guó)、跨行業(yè)的第六次的并購(gòu)浪潮方興未艾，中國(guó)企業(yè)家如何通過(guò)并購(gòu)重組為產(chǎn)業(yè)布局是必須思考的問(wèn)題。但是如何做好以及如何下好這盤(pán)棋，我們認(rèn)為首先要立足于產(chǎn)業(yè)，或者進(jìn)一步立足于本業(yè)，新能源、文化傳媒，一波接著一波，市場(chǎng)永遠(yuǎn)追逐熱點(diǎn)，長(zhǎng)跑和短跑的選手不同。作為企業(yè)家，是追逐市場(chǎng)浪潮，還是實(shí)現(xiàn)自己的價(jià)格。其次要堅(jiān)持把并購(gòu)重組放到戰(zhàn)略的高度，戰(zhàn)略管理是企業(yè)家首要的、長(zhǎng)期的研究思考的問(wèn)題，業(yè)務(wù)的優(yōu)點(diǎn)影響一時(shí)，對(duì)企業(yè)而言戰(zhàn)略的高度要去重視，為未來(lái)發(fā)展緊密結(jié)合，更多的著眼于未來(lái)，而不僅僅是受市場(chǎng)熱潮所左右。

在國(guó)外叫協(xié)同效應(yīng)，并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)在未來(lái)兩三年內(nèi)還體現(xiàn)不出來(lái)的話，我們大致可以判斷你的并購(gòu)的結(jié)果不樂(lè)觀，那么第三，我們想講的就是注重并購(gòu)實(shí)際的把握，保持的良好的資本嗅覺(jué)，上市公司并購(gòu)重組有一個(gè)很大的要求，不但對(duì)產(chǎn)業(yè)的周期有深入的了解，同時(shí)了解資本市場(chǎng)的周期，把握好市場(chǎng)節(jié)奏，那么市場(chǎng)低迷的時(shí)候做重組做并購(gòu)，而不是大家都在做的時(shí)候，從戰(zhàn)略研究到目標(biāo)的選擇可能要花費(fèi)很長(zhǎng)的時(shí)間，要持續(xù)的跟蹤，所以這方面你把產(chǎn)業(yè)周期和市場(chǎng)周期如何銜接，是效率高的標(biāo)準(zhǔn)。

第四，我們想強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的控制和管理，這方面核心在于過(guò)程的控制。上市公司的并購(gòu)重組要經(jīng)歷決定是否要并購(gòu)、估值、談判、注重并購(gòu)戰(zhàn)略、交易流程的控制，同時(shí)做風(fēng)險(xiǎn)的防范，上市公司的流程多，要求嚴(yán)格的系統(tǒng)控制。我們接觸的一些客戶，在跨境并購(gòu)的時(shí)候，我這里想提一個(gè)建議，很多國(guó)內(nèi)的上市公司跨境并購(gòu)，大多數(shù)請(qǐng)一個(gè)外資的同行，但是整單交易做下來(lái)之后，實(shí)際上他所代表的利益未必完全站在委托人的利益，這方面廣發(fā)證券也是跟國(guó)外打交道，外資同行思考是完全交易，他們很多未必站在委托人的利益上，我們跨境并購(gòu)請(qǐng)國(guó)外的同行的時(shí)候，要請(qǐng)國(guó)內(nèi)專(zhuān)業(yè)能力比較強(qiáng)，能夠跟國(guó)外平臺(tái)講話的顧問(wèn)，會(huì)降低你的成本，會(huì)減少你的失誤。

今年十八屆三中全會(huì)召開(kāi)之后，大家對(duì)十八屆三中全會(huì)有很多的解讀，我談一談我個(gè)人的一些看法，也涉及明年并購(gòu)市場(chǎng)到底會(huì)怎么樣，大家要注意哪些風(fēng)險(xiǎn)，我們這里談?wù)勶L(fēng)險(xiǎn)控制。我們認(rèn)為這個(gè)十八屆三中全會(huì)出了很多振奮人心的措施，尤其是改革開(kāi)放需要相對(duì)穩(wěn)定的環(huán)境，那么從整體宏觀經(jīng)濟(jì)把握上，我們不認(rèn)為明年會(huì)出現(xiàn)非常好的一個(gè)形勢(shì)，包括貨幣政策和財(cái)經(jīng)政策，我們講穩(wěn)健的政策可能是一個(gè)大概的事件，大家注意到最近談的最多是B級(jí)市場(chǎng)化的問(wèn)題，到目前為止，昨天拆分利率達(dá)到8左右，現(xiàn)在社會(huì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)在上升，我們相對(duì)應(yīng)思考明年流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的溢價(jià)，我們相信會(huì)大幅度上升。社會(huì)曲線的波動(dòng)應(yīng)該將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)今年和去年，我們對(duì)明天的權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)，我們具有結(jié)構(gòu)性，主題性市場(chǎng)好于之前，但是整體的趨勢(shì)謹(jǐn)慎，相對(duì)于并購(gòu)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，明年的對(duì)于新興行業(yè)的機(jī)會(huì)價(jià)格，你的收入成本會(huì)高，但是反過(guò)來(lái)講你傳統(tǒng)的行業(yè)你的代價(jià)將會(huì)是高的，我們是請(qǐng)大家關(guān)注，尤其企業(yè)家要關(guān)注流動(dòng)性管理，并購(gòu)成功的案例和失敗的案例在全球的總的量的對(duì)比上失敗是大于成功的，所以說(shuō)控制風(fēng)險(xiǎn)是并購(gòu)重組是至關(guān)重要的。

女士們、先生們，我國(guó)并購(gòu)重組存在很多缺陷，并購(gòu)重組對(duì)于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、壯大企業(yè)規(guī)模、提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力有十分重要的作用，同時(shí)上市公司的不斷增加，上市公司的并購(gòu)重組成為我國(guó)上市公司的靚麗的風(fēng)景，使中國(guó)的上市公司成為真正的脊梁。

謝謝大家！